中集资门户法律制度的构建及其启示.刘明-美国《众筹.PDF

美国《众筹法案》中集资门户 法律制度的构建及其启示 刘 明 * 摘要：为促进股权众筹产业发展，美囯《众筹法 案》创立了集资门户，这一全新的众筹平台类型。 相较于注册券商，集资门户的设立门槛较低，但业 务范围也受到严格限制，只能从事基础性的信息和 交易中介业务，而禁止以任何方式参与或影响投融 资双方的证券交易。我国股权众筹法律规范应借 鉴集资门户这一制度设计，在平衡兼顾各方主体利 益的基础上，对众筹平台的经营行为进行规范化管 理，尽快结束现今众筹网站的无序经营状态。 关键词：股 权 众 筹 ；集 资 门 户 ；众筹法案； J O B S 法案 引言 在我国乃至全球范围内，小型企业融资难、融 资贵问题都普遍存在，银行等传统金融机构在贷款 方面的风险厌恶倾向，使其难以成为小型企业的主 * 中国人民大学法学院博士后流动站研究人员，法学博士。 要融资渠道，而公开发行证券的高额成本，也让小型企业只能望洋兴 叹。然而近年来，股权众筹融资模式的出现，为该问题的解决提供了一 条 全 新 的 思 路 。[1相关数据显示，2013年全球股权众筹融资总额 ]据 已超过2 亿美元，这一数额在2014年度更将有望超过10亿美元。[* 2] 在股权众筹的运作过程中，众筹平台（crowdfunding platforms)发挥 着无可替代的中枢作用，其一方面为投融资双方提供了高效、廉价的信 息沟通平台，使其投融资需求得以获得匹配;另一方面，则通过一系列 制度和技术措施，为证券交易的安全性提供基础性保障，大幅降低投融 资双方之间的信赖成本，有助于交易效率的提高。[3] 毫不夸张地说， 众筹平台的运转状况直接决定着股权众筹产业的发展前景。有鉴于 此，在美国《初创期企业推动法案》（ Jumpstart Our Business Start-ups Act，以下简称“JOBS 法案”）第 III章：《众筹法案》（Crowdfunding Act 中，立法者不仅对众筹平台的一般经营行为设置了相关规则，而且还特 别创建了集资门户（funding portal) 这一全新的众筹平台类型，以期通 过相对宽松的设立标准和规范化的经营规则，鼓励市场主体更多地设 立和经营众筹平台，带动股权众筹产业的蓬勃发展。[4] 在国家鼓励发展多层次资本市场的大环境下，[5]我国股权众筹产 业正处于快速发展时期。但由于缺乏具体、统一的监督管理规范，导致 在实践中，众筹平台产业不得不面临主体法律地位界定不清、非法集资 法律风险巨大、经营行为缺乏规范指引、投资人利益难以获得充分保护 等多个难题，这显然不利于我国股权众筹产业的长远发展。可喜的是， 我国证监会已经展开了对于股权众筹融资模式的调研工作，并着手制 [1 ] 参见袁康:“互联网时代公众小额集资的构造与监管”，载《证券市场导报》2013年第 6 期。 [2] See Massolution，2013 CF THE C ROWDF U N D I N G INDUSTRY REPORT ，载 http:// research. crowdsourcing. org/2013cf - crowdfunding - industry - report，2014 年 8 月 1 日访问。 [3] Jonathan M. Barnett, Intermediaries Revisited：Is Efficient Certification Consistent with Profit Maximization? 37 I OWA J. CORP. L. 475 ,476 (2012). [4] Phyllis Diamond,Litigation Reform May Be Problematic in New JOBS Act Era ，NASAAs Abshure Says, Sec. Reg. L. Rep. ,Oct. 1,2012. [5 ] 参见周小川：“资本市场的多层次特性”，载《金融市场研究》2013年 第 15期。 定相关监管细则。其中，在众筹平台法律制度的建构中，美国《众筹法 案》对于集资门户这一新型众筹平台类型的相关规定，无疑是值得我 们研究和借鉴的。[6 *]