亦景气,亦龙头.PDF

价 恒宝股份（002104 ）公司研究报告 值 亦景气，亦龙头 分 析 分析师：文国庆 证 执业证书编号：S0300511010003 Email: wenguoqing @ 研究助理：黄继晨 券 日期：20 13 年6 月 19 日 研 要点： 1、明星产品：金融IC 卡需求释放拉动中短期业绩。 究 历经十余年发展，公司已经成为国内金融票证及卡类产品的市场领军者，产品涵盖：银行 磁条卡、银行IC 卡、社保卡、通讯领域的SIM 卡、移动支付卡和USBKEY、税控盘等多类安全 产品。 报 基于金融支付安全性的考虑，我国从去年起已经着手开展EMV 迁移工作，所谓“EMV 迁移” 即是由搭载集成电路芯片的金融IC 卡替代传统磁条卡的过程。按照央行于2011 年发布的《关 于推进金融IC 卡应用工作的意见》：“2013 年1 月1 日起全国性商业银行均应开始发行金融IC 告 卡；到2015 年 1 月，在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结 算账户的银行卡均应为金融IC 卡。”同时，央行相关领导的报告印证了我们对行业已步入高景 气周期的判断，今年一季度国内金融IC 卡发放量净增6600 多万张，预计全年将发卡将超过2 亿张，是2012 年的两倍以上。 在上述背景下，我们估算未来四年国内金融 IC 卡发卡量将激增至年均7 亿张的水平，而 卡单价亦将随之下滑至5 元左右。基于以上假设，我们认为未来三年金融 IC 卡市场将迎来黄 金发展期，市场规模合计将超过 80 亿元人民币。恒宝是当前拥有银行总行入围资质最多的企 业，今年有望凭借其强大的研发和商务能力，不断拓展市场份额至23%的领先水平。明星业务 的爆发将引领公司业绩步入高速增长的“快车道”。 图表1 金融IC 卡业务步入高景气区间 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 金融IC 卡新增发卡量（亿张） 1.00 2.05 3.50 6.00 7.20 卡单价（元） 12 9.2 7.5 6.3 5.3 单价降幅（%） - -23.3% -18% -17% -15% 金融IC 卡市场空间（亿元） 12.0 18.9 26.4 37.6 38.3 同比增速（%） - 57.17% 40.00% 42.29% 2.00% 公司市场份额预计（%） 10% 21% 23% 21% 21% 1 收入规模预计（亿元） 1.2 4.0 6.1 7.9 8.0 资料来源：联讯证券投资研究中心 2、金牛产品：手机sim 卡市