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立信以诚 财达于通 公司研究 山煤国际（600546）收购集团煤矿资 煤炭 产，上调买入评级 评级：买入 2010 年 10 月 21 日 信达证券股份有限公司 北京市西城区闹市口大街九号 院一号楼六层信达证券研发中 心 分析 哈斯 010 10 月 21 日公司发布非公开发行股票预案，拟发行股票数量不超过 23,850 万股， hasi@ 价格不低于 23.06 元/股，募集资金 55 亿元，用于向公司控股股东山西煤炭进出 口集团有限公司收购相关被兼并整合煤矿资产及太行海运有限公司 100%股权。 个股走势 收购完成后，山煤集团持有公司股比将由 75.9%下降到 57.59%，资源储量由 9 亿吨增加至 15.94 亿吨，产能由 960 万吨增加至 1830 万吨，煤炭资源储量和核 定生产规模大幅提升。 收购的煤矿是集团正在整合的煤矿，除鹿台山煤业准备复工外，其余煤矿处于改 造建设，根据公开信息难以估算收购煤炭资产的实际产量和盈利情况。 盈利的估算：假设 870 万吨产能全部达产，我们根据 2010 年中期吨煤净利 213 元/吨粗略计算，收购的权益产能 559 万吨，净利 11.91 亿元。我们在不考虑收 购集团资产的情况下，预测 2010 年归属于母公司所有者净利润 8.6 亿，EPS 为 1.15 元；如果将收购的煤矿资产合并计算，则 2010 年归属于母公司所有者净利 基础数据 润 20.5 亿，股本 9.885 亿股，EPS 为 2.07 元。 总股本/流通 A股 （亿股） 1.81/7.5 以上假设的不确定性：收购进度、收购煤矿的产能释放以及吨煤盈利情况等。 52 周价格波动（元） 16.1/38.16 换手率（3个月)（%) 182.11 一个月涨跌幅 57.64% 请务必阅读最后一页重要的 免责声明 立信以诚 财达于通 表 1：非公开发行前后公司股本变化 公开发行前 公开发行后 山煤集团持股（万股） 股比 山煤集团持股（万股） 股比 56,926.62 75.90% 56,926.62 57.59% 资料来源：公司公告 表 2 ：拟收购集团资产情况 核定产能 保有资源 山西煤炭进出口集团 煤炭-被兼并整合的主体 股比 （万吨） （万吨） 煤种 进展 鹿台山煤业 山西沁水鹿台山煤业有限公司 100% 60