刘逖-全球大宗交易市场发展趋势及启示.PDF

全球大宗交易市场发展趋势及启示 刘逖 叶武 （上海证券交易所，上海 200 120 ） 摘要：随着机构投资者的超常发展及证券市场上兼并、收购日益频繁，大宗股权 的转让需要市场提供安全快捷的通道，大宗交易市场因此成为完善证券交易市场 结构及提高交易所竞争力不可缺少的交易市场。基于此，本文深入探讨了大宗交 易市场作用、演进、发展现状与特点，并对我国大宗交易市场现状与存在问 进 行了剖析。最后，提出我国证券市场进一步发展大宗交易市场的意义与战略定位。 关键词：大宗交易；OTC 市场；大宗交易市场；大宗交易制度 作者简介：刘逖、叶武，任职于上海证券交易所创新实验室。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Abstract: With the unusual development of institutional investors and the increasing M A affairs in the securities market, the large scale equity transfer needs a safe and express channel, and the block trading market may be the inevitab le choice to perfect the securities market structure and increase the exchange competitiveness. This paper explored the role, evolution, development situation and features of block trading, and then analyzed the current situation and problems in China s block trading market. Finally, we pointed out the significance and strategic positioning of further development in China s block trading market. Key words: Block Trading 大宗交易（Block Trading ）制度是证券交易机制的重要内容之一。大宗交易 是指那些由于订单数量过大从而难以用通常的交易方式进行的证券交易 (Harris,2002) [4] ，即金额很大的买卖，通常是机构投资者所为，在美国也称为楼 上市场（Upstairs Market,相应地，普通交易市场称为楼下市场）。对大宗交易的 定义标准各市场也不尽相同，如纽约证券交易所规定，1 万股及以上或金额超过 20 万美元的股票交易为大宗交易，我国沪市则规定股票至少50 万股或300 万元 人民币。 20 多年来，金融市场的创新和发展，特别是交易技术的迅速更新，使交 易的价格确定机制日益准确而高效。然而，技术的发展并未能解决交易机制的所 有问题，大宗交易就是其中之一。因此，对大宗交易的研究一直得到世界各国重 视，我国亦是如此，如刘逖(2003)[1]对大宗交易定价机制研究，朱玺(2004)[2]对沪、 深两市大宗交易制度演进及市场交易特征研究，徐辉、廖士光(2007)[3]研究了我 [5] 国大宗交易流动性折价现象，王峻 （2008 ） 比较了境内外大宗交易机制等等。 境外众多研究也主要侧重于定价、流动性或交易制度，与此不同的是，本文将从 全球大宗交易市场的发展趋势及整个证券交易市场视野进行新审视,并对我国 宗交易市场发展战略进行再思考。 证券交易市场结构及演进 一 地， 宗交易可通过普通交易市场（直接、分拆申报、冰山/保留订单 1 隐藏申报方式）或场外交易市场（OTC ）进行交易，但存在效率低下，交易成本 高，可能对市场造成影响或信息披露不透明等缺点。随着机构投资者的超常发展 （在成熟市场，机构投资者交易额占70% 以上）及证券市场上兼并、收购日益频 繁，大