发电量和结构性去库存制约工业生产.PDF

宏 观 经 济 证券研究报告 卢燕津 贾潇君 张忆东 宏观研究团队 发电量和结构性去库存制约工业生产 021 luyj@ 火电产能不足是伪命题 SAC：S0190510110012 4 月宏观经济数据点评 2011 年 5 月 12 日 中 国 相关报告 经 110509 要点 济 硬币的另一面--刘易斯拐点后 企业利润率必然下降吗？ • 4 月工业增加值同比增长 13.4%低于预期，发电量和去库存是主要原因。 110509 大宗商品惨烈回调有利于缓 • 火电生产尚未达前期高点，“产能不足”论可以基本排除。3 月火电投 解经济过度紧缩担忧 110502 资骤减，暗示电价过低抑制电企生产意愿才是主因。 经济活动放缓，存准率 5 月继 续上调 • 库存虽回落但幅度不大，去库存力度有限，经济中长期仍然无忧。 110428 QE2 即将如期结束,流动性环 • 食品价格超预期或受到 3 月数据偏低的影响，非食品价格超季节性涨幅 境保持宽松 110424 已在收窄且将继续回落。4 月 CPI 略超预期不必过度担忧。 2 季度或将实现软着陆，通胀 逐步进入下半场 • 名义投资增速不低，但实际增速不高，后期资金来源仍是制约因素，统 110419 计口径调整也使得数据虚高。 全球增长下行风险上升，风险 资产受压 110415 一季度经济平稳但持续性有 待观察，地产调控面临两难 110415 4 月份仍有上调存准对冲外资 流入的压力 图 1：电力投资 3 月骤降暗示企业意愿才是主要制约因素 12,000 350 月均发电量（10亿千瓦时，扣除水电） 新增火电发电设备容量（千千瓦） 340 月均发电量尚低于前期高 10,000 1-2月 3月 330 点，何谈“产能不足”？ 320 8,000 310 300 6,000 290 4,000 280 270 2,000 260 250 0 10