流动性分割与股市、债市.PDF

究 研 论 理 T h e o r y s t u d y 流动性分割与股市、债市 国开证券有限责任公司 李科 李耀东 中 国 证 券  0 1  年 第 流动性历来是主导债券市场和股票市场走 图1 利差与信用保护下的资金流转 0  期 势的关键因素之一。本文试图从资金流向的角 输家 输家  度，建立逻辑框架来回答下面几个问题：流动 个人 无有效率渠道 民营 储户 经济 性紧张或宽松的主导因素是什么？这些因素是 利 道 差 储 渠 投 长期因素还是短期因素？是否所有的金融市场 率 保 蓄 效 资 有 护 无 都面临同样的流动性问题？各金融市场本身的 价格工具 贷款+债券购买 国有 重复 央行 银行 流动性在中期的主导因素是否相同？如果不同 数量工具 信用保护 经济 投资 又各是什么？流动性分割对0 1年的股票市场 赢家 赢家 和债券市场会带来怎样的影响？ 资料来源：国开证券研究部 在图1的体系中有两个赢家和两个输家 （其 一、从资金流向看流动性传导 中红线代表了资金的流动方向）。首先，银行 （一）受限的资金传导机制 在利差保护下以较低成本从个人和其他类型储 首先我们来分析在利率非市场化情况下，资 户手上获得资金，然后在信用保护下几乎无信 金如何在经济体系内部流动，具体过程见图1： 用风险地通过信贷和债券购买的方式，将资 金转移至央