由个股价格跳跃观点分析台股涨跌幅限制放宽措施.PDF

管 理 與 系 統 Journal of Management Systems 第十九卷 第四期 民國一○一年十月 Vol. 19, No. 4, October 2012 701-727 頁 pp. 701-727 由個股價格跳躍觀點分析台股漲跌幅限制放寬 措施 Analyzing the Relaxation of Price Fluctuation Limits from the Perspective of Stock Price Jumps 1 2 張維碩 Wei-Shuo Chang 馬 黛 Tai Ma 高苑科技大學國際商務系 國立中山大學財務管理學系 1Department of International Business, Kao Yuan University and 2Department of Finance, National Sun Yat-sen University (Received January 21, 2010; Final Version November 5, 2010) 摘要： 台灣股市7%的漲跌幅限制已延用多年，近年來漲跌幅放寬議題受到各界關注，本文首次 由股價跳躍現象分析個股價格到達漲跌停限制之頻率，進而模擬放寬漲跌幅對於個股可能的影 響。統計台灣上市公司 1996年至2005年的資料顯示，平均而言當日收盤漲停或跌停，次日開盤 價格延續的機率高達八成以上，實證結果支持「延遲價格發現假說」，放寬漲跌幅將有助於價格 效率性。我們認為股價平緩移動的部份較不足以推動價格達到停板限制，屬於價格不連續跳躍 的成份才是關鍵，因此本文研究價格跳躍對於股價到達漲跌停頻率的影響，我們採用Wei and Chiang (2004) 之方式將股價日資料，重建為個股於無漲跌幅限制下的報酬率數列，再以 ARCH-Jump模型估計參數。實證結果顯示，根據跳躍模式估計價格發生大幅度跳躍之頻率愈高 的個股，其股價觸及漲跌停限制的次數愈多。進一步研究發現公司規模小、風險大、交易熱絡、 股價低以及交易主要來自於散戶，或是擁有訊息者採取拆單策略下單之個股，該公司股價發生 大幅度跳躍的頻率亦愈高。此外，本文模擬放寬漲跌幅限制至不同水準之下股價跳躍至漲停與 跌停限制之頻率，研究結果可供台灣股市放寬漲跌幅限制措施之參考。 本文之通訊作者為張維碩，e-mail: wschang1.tw@.tw 。 作者非常感謝兩位匿名審查委員提供寶貴的意見，並感謝國科會之研究計畫補助 ( 計畫編號 : NSC 94-2416-H-110-005) 。 702 管理與系統 關鍵詞： 漲跌幅限制、股價跳躍模式、股市穩定機制、股價漲跌停頻率 Abstract: The Taiwan Stock Exchange set its daily price fluctuation limits at 7% about twenty years ago. Of late, the relaxation of price limits is heedful. This paper examines how jump size and jump intensity of stock price affect the frequency of the price limits implemented in Taiwan stock market. From our data over the period 1996 to 2005, we find that