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第二章 远期交易Chapter 2 Forward 远期类金融工具概述 商品远期交易 远期外汇交易 远期利率协议 远期合约的一般定价原理 第一节 远期类金融工具概述 一、远期合约概述 二、远期合约的构成要素 三、远期合约的功能 四、远期类金融工具的种类 一、远期合约概述 远期合约是买卖双方签定在未来某一时期按确定的价格购买或出售某种资产的协议。 如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约签定所确定的交割价格满足合约的价值在签署合约时为零的条件，所以买卖双方无需任何成本就可进入远期合约。 在合约签定之后，合约价值可正可负，取决于标的资产价格的具体情况。 远期价格与远期价值 我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格。 远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的，而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。 在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的 。 远期合约是非标准化合约。 灵活性较大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。 远期合约很早就产生了，人们一般把1848年芝加哥交易所（CBOT）的成立作为现代远期市场的开端； 但是自从二十世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃后，为了转移因汇率或利率变动所带来的风险，八十年代后先后出现了远期利率协议、远期交易综合协议等新品种，使传统的远期工具市场再度焕发勃勃生机。 二、远期合约的构成要素 远期合约包括以下基本构成要素： 1．标的资产 远期合约中用于交易的资产，称为标的资产（underlying asset）,又称为基础资产。 2．多头和空头。 远期合约中许诺在某一特定时间以确定价格购买某种标的资产的一方称为多头（long position），而许诺在同样时间以同样价格出售此种标的资产的一方被称为空头（short position）。 3．到期日。 远期合约所确定的交割时间即为到期日（maturity date）。此时，多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。 4．交割价格。 远期合约中所确定的价格称为交割价格（Delivery price）。 合约签定初始时刻交割价格等于远期价格。随着时间的推移， 远期价格改变，但交割价格始终相同，一般情况下远期价格与交割价格并不相等。 三、远期合约的功能 保值 保值（hedge）是市场交易者现在利用远期交易确定某种资产的未来价格，降低甚至消除价格变化带来的不确定性； 例如一美国客户在一年之后要支付100万英镑给英国出口商，那么他就面临英镑汇率上浮的风险，此时可以在远期外汇市场上购入一年期100万英镑，将一年后支付的英镑汇率固定在目前英镑远期汇率上。 投机 投机（speculation）是交易者利用远期交易来赚取远期价格与到期日即期价格之间的差额。 当投机者估计资产价格上涨时做多头远期交易，否则做空头远期交易。如果预测错误，他会遭受重大损失。 价格发现 价格发现（price discovery）是指通过远期市场推算出现货市场的未来价格。 由于远期合约中买卖双方同意在未来某特定时间以现在约定的价格进行某项资产的交割，那么远期价格与到期日的预期现货价格之间应该存在某种特定的关系； 实际上在高效率的金融市场上，远期价格应该是未来现货价格的“最佳估计值”，否则投资者会利用被忽略的信息进行跨期套利获得超额利润。 远期合约的缺点 首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。 最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。 四、远期类金融工具的种类 商品远期交易 远期外汇交易 远期利率协议 综合远期外汇协议 第二节 商品远期交易 早期制造商为了控制生产原料成本，会与供货商约定在一定期限之后以某一价格向供货商购买多少数量的原料，这种就是商品远期合约。 商品远期定价是根据无套利的思想来进行定价的。 在商品期货的定价中，我们首先考虑两种因素： 储存成本和便利收益。 储存成本 储存成本(Storage costs)：即设施完善的仓储成本，既包括如小麦或木材等的实物商品，也包括金融交易工具，如证券经常储存