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第九章　期权估价 第一节　期权概述 一、期权的定义 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在未来某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 二、期权的类型 期权的到期日价值和净损益（以股票期权为例） 期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。 期权到期日净损益，是指到期执行时可以获得的净损益。 期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。 买入看涨期权（多头看涨期权） 买入看涨期权（多头看涨期权） 多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价-执行价格,0） 多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权价格 买入看涨期权（多头看涨期权） 卖出看涨期权（空头看涨期权） 二、卖出看涨期权（空头看涨期权） 空头看涨期权到期日价值＝－MAX（股票市价－执行价格,0） 空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格 买入看跌期权（多头看跌期权） 买入看跌期权（多头看跌期权） 多头看跌期权到期日价值＝MAX（执行价格－股票市价,0） 多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权价格 卖出看跌期权（空头看跌期权） 卖出看跌期权（空头看跌期权） 空头看跌期权到期日价值＝－MAX（执行价格－股票市价，0） 空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格 例题1 某投资者购买了1 000份执行价格35元/股的某公司股票看跌期权合约，期权费为3元/股,试计算股票市价分别为30元/股和40元/股时该投资者的净损益。 （1）当股票市价为30元时： 每份期权到期日价值＝Max（执行价格－股票市价，0）＝Max（35－30，0）＝5（元） 每份期权净损益＝到期日价值－期权价格＝5－3＝2（元） 净损益＝2×1 000＝2 000（元） （2）当股票市价为40元时： 每份期权到期日价值＝Max（执行价格－股票市价，0）＝Max（35－40，0）＝0（元） 每份期权净损益＝0－3＝－3（元） 净损益＝－3×1 000＝－3 000（元） 保护性看跌期权 股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权。 【特点】保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了——降低风险的同时也降低了收益。 抛补看涨期权 股票加空头看涨期权组合。做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。 【特点】缩小了未来的不确定性。是机构投资者常用的投资策略（如养老基金） 对敲 对敲策略分为多头对敲和空头对敲。 多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。 【特点】股价偏离执行价格的差额＞期权购买成本，才有净收益。适用于预计市场价格将会发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低。 空头对敲的情况 做法：同时售出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 （1）空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是期权收取的期权费。 （2）空头对敲的最好结果是股价等于执行价格。 （3）只要股价偏离执行价格的差额小于期权出售收入之和，空头对敲就能给投资者带来净收益。 三种策略的掌握 期权的内在价值和时间溢价 期权价值＝内在价值＋时间溢价 1.期权的内在价值 期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。 看涨期权内在价值＝Max（现行市价－执行价格，0） 看跌期权内在价值＝Max（执行价格－现行市价，0） 2.期权的时间溢价 期权的时间溢价，是指期权价值超过内在价值的部分。 时间溢价＝期权价值－内在价值 在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，价值波动的可能性越大，期权的时间溢价越大。如果已经到了到期时间，期权的价值（价格）就只剩下内在价值（时间溢价为0）了。 影响期权价值的因素 第二节　期权价值评估的方法 一、复制原理 复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。 假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元。到期时间是6个月。6个月后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。无风险利率为每年4%。 期权的价值＝该投资组合成本＝购买股票的支出－借款＝HS0－B 这里投资组合的成本，就是投资者构造该组合的现金付出。 例题2 假设甲公司股票现在的市价为10元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为12元，到期时间是9个月。9个月后股价有两种可能：上升25%