内紧逢外忧注重抗风险.PDF

2011-03-16 证券研究报告 债券研究 / 可转债市场半月刊 内紧逢外忧 注重抗风险 分析师 本期内转债市场走势略强于股市，防御性有所显现，前期我们从相对价值角度 徐莹莹 看好的银行系转债及次新债总体表现尚可。 SAC 执业证书编号:S1000510120048 (021)6849 8581 从转股溢价率来看，银行系转债以及次新品种国投、海运转债仍维持较低的转 xuyy@ 股溢价率，大盘品种石化转债必威体育精装版上市后转股溢价率高出银行系转债表现，此 外塔牌转债已进入转股期，近期正股涨幅较大导致其转股溢价率有较明显下 林朝晖 行，并已进入触发提前赎回条款的关键观察期。从到期收益率来看，目前中行 SAC 执业证书编号:S1000510120034 和唐钢转债到期收益率保持正值，石化转债上市后到期收益率也呈现正值，其 (021)5010 6032 linzh@ 中唐钢转债剩余期限 1.75 年，到期收益率为 3.28% ，其债性保护进一步突出。 从流动性来看，银行系大盘转债和新券继续构成市场交投热点。 在转股价向下修正、提前回售以及赎回等综合条款设置方面，澄星、唐钢、双 良等三转债对投资者整体较为有利，燕京、中行、工行、海运和石化转债的条 款设置总体对投资者保护度较为不利。 随目前转债市场转股溢价率总体处于中等偏下水平，未来正股上涨对转债波动 的正面影响将更加明显，正股下跌对转债波动的负面影响则有所减弱，因此转 债市场整体投资价值有所上升。另一方面，我们认为去年第 4 季度以来一系列 加息、提高准备金率、升值以及楼市定向调控等举措将使实体经济承压下行， 市场流动性也受到相应约制，近期随中东及北非出现政治动荡、欧盟内一些成 员国被下调主权评级以及日本发生地震与核事故等事件，外围“不太平”因素 也有所增多。在以上“内从紧、外不宁”背景下我们认为股市将继续以震荡调 整为主，相应转债市场系统性上涨机会也较小。 相关报告 根据以上市场趋势判断，我们继续认为目前转债投资总体仍宜采取谨慎低仓位 策略。就转债本身的相对价值而言，以新债为首的低转股溢价率品种防守价值 2 月 28 日：《总仓位仍宜控制 优选低 仍在，老债估值劣势则相对明显。按目前各品种转股溢价率/到期收益率表现进 溢价品种》 行综合比对，银行系转债以及新上市的石化转债均表现出较低转股溢价率和相 2 月 9 日：《一级市场积极“打新” 二 对不低到期收益率的组合优势，相应仍可作为优先推荐品种。从两者具体比较 级市场仍可谨慎》 而言，银行系转债为补充核心资本应更具促成转股动力，但也因此后续可能有 1 月 15 日：《风险释放 观望为主》 其他大中银行继续选择发行转债并导致扩容，石化转债则具有一定品种稀缺 1 月 6 日：《仍处震荡 不宜重仓》 性，且其正股的股性活跃度也强于银行股，考虑到石化转债和中行转