2013第2章金融工程的基本分析方法.ppt

第2章金融工程的基本分析方法;主要内容;2.1 现代资本结构理论;该理论认为，企业的财务目标就是使企业价值最大化，而企业价值是由股权资本价值和债务资本价值构成的，股权资本和债务资本之间的比率称为企业的融资结构或资本结构。 企业财务目标就是要确定两者之间的最佳比例结构，从而使企业价值达到最大化。;;1) 净收益理论 净收益理论认为，利用债务可以降低企业的加权平均资本成本。 负债程度越高，加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。;;3) 折中理论 是净收益理论和营业收益理论的折中。 该理论认为，企业虽在负债多、风险大的同时，会导致股权成本上升，但在一定程度内不会完全抵消利用成本较低债务所带来的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业价值上升。 但一旦超过其限度，股权资本成本的上升就无法再由债务的低成本抵消，此时，加权平均资本成本又会上升。 由下降变为上升的转折点，便是加权平均资本成本的最低点，此时，企业的资本结构达到最优。;3.1.2 MM理论 1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）和默顿?米勒（M.H.Miller）提出现代企业金融资本结构理论的基石——MM定理 。 他们第一次提出并运用了无套利（no－arbitrage）分析方法得出了MM理论。无套利 分析方法已经成为现代金融理论的核心分析方法，并对现代金融理论的发展产生巨大影响。;MM定理的基本结论; ; 该结论可根据无套利定价思想证明出来。;MM定理——源自匹萨饼的智慧;MM定理——1997东南亚金融危机;据米勒的MM定理，一项资产（美元）的价值与其融资成本（比如泰国铢的贷款利率）无关，提高利率增加投机商的做法根本不能阻断投机商看好美元。如当时泰国央行将隔夜拆借利率提高到15％，但投机商依然在即期借入泰铢换成美元。 其实提高利率是紧缩性货币政策，必然伤害该国经济发展，从而会削弱该国货币的价值。;从股票市值理解MM定理;2.2 无套利均衡分析法;;二、复制技术与被复制资产的现金流 复制技术是无套利均衡分析的具体方法之一。 它是指利用一项(或一组)金融资产来复制另一项(或一组)金融资产。 其要点是使复制组合的现金流与被复制组合的现金流完全相同。;;复制技术的基本原则 首先，构造两个投资组合，如果两者的期末价值相等，则其期初价值一定相等，否则就存在套利机会，通过卖出期初价值较高的组合而买入期初价值较低的组合并持有至期末，套利者可获得无风险收益； 其次，套利行为促使期初价值高的组合的价格下降而期初价值低的组合的价格上升，最终套利机会消失，组合的期初价值相等。 简言之，如果两个组合的期末价值相同，那么构造这两个组合的成本就应该相同。;;2.2.2 金融工程与无套利均衡分析;无套利均衡分析贯穿金融工程始终，是金融衍生品定价的核心技术，金融工程的所有定价问题，从简单的利率复利的计算，到复杂的奇异期权价格的计算，都可通过无套利均衡分析加以解决。 无套利均衡实质上就是最简单、最基本的现金流的复制，这种现金流的复制技术既可用于金融资产和金融工具的定价，也可用于风险规避，进行套期保值，甚至可以用于发现和寻找套利机会。 ;2.2.3 无套利均衡分析的基本思想;如果投资者发现，通过几种金融产品的买卖组合，在不承担任何风险的情况下就能获得收益，那么这就说明市场上存在无风险套利机会。;那么，什么情况下市场不存在套利机会呢？ 如果未来具有相同损益或现金流的两个资产或资产组合，其现在的价值或价格相等，那么市场就不存在无风险套利机会。;一个资产或资产组合未来的损益或现金流可能是确定的，也可能是不确定的。 一般来说，固定收益类证券如债券，它未来的损益或现金流是确定的；而股权类证券，它的未来损益或现金流是不确定的。 不论是确定状态的损益或现金流，还是不确定状态的损益或现金流，都可以应用无套利均衡分析来进行定价。;2.2.4 无套利均衡分析的应用;例2：假设两个零息票债券A和B，两者都是在1年后的同一天到期，其面值为100元（到期时都获得100元现金流）。如果债券A的当前价格为98元，并假设不考虑交易成本和违约情况。 ;解答：;例3：假设3种零息票的债券面值都为100元，它们的当前市场价格分别为： ① 1年后到期的零息票债券的当前价格为98元； ② 2年后到期的零息票债券的当前价格为96元； ③ 3年后到期的零息票债券的当前价格为93元； 并假设不考虑交易成本和违约情况。;从金融或财务的角度看，产生完全相同的现金流的两项资产可以被认为是完全相同的，也即它们是相互复制的。;问题（1）的解答： 首先，画出债券A的利息收益图 债券A的息票率为10％，面值为100元，每年支付1次利息，三年后到期。如图2-2所示：;其次，根据图2-2，构造相同损益的复制组合 （1）购买0.1张的1