为什么上市公司选择的股权激励计划.pdf

国家自然科学基金工商管理学科十年·会计与公司财务研究专栏i 为什么上市公司选择股权激励计划? 吕长江 严明珠 郑慧莲 许静静 (复旦大学管理学院200433) 【摘要】本文研究上市公司选择股权激励计划的原因。本文发现，中国上市公司选择股权激励方案有英特有的制 度背景和公司动机。这些动机之间彼此具有相互作用，且公司治理的影响更为重要。与国外相类似．对人力赍 本的需求是上市公司选择股权激励的动机；不完善的治理结构、严重的代理问题也会使公司有动机选择股权激 励。但是，部分上市公司选择股权激励的动机是出于福利的目的，股权激励没有作为代理成本的替代却成为代 理成本的结果。同时，处于市场化程度越高的地区公司越有动机选择股权激励。本文的贡献在于基于中国的制 度背景对公司为什么选择股权激励进行研究，并发现了公司选择股权激励的内在动机。 【关键词】股权激励公司治理代理成本 一、导论 司更有动机选择股权激励。在公司性质和股权结构方面． 随着公司控制权与所有权的分离，管理层与股东之间 相对于国有企业．民营企业更有动机选择股权激励；股权 的代理问题成为公司治理中的一个重要问题，而激励是解 结构越集中，公司选择股权激励的需求越弱。在公司治理 决代理『n】题的基本途径和方式。股权激励作为一种激励机 层面，总体而言。治理不完善的公司更有动机选择股权激 制，在闰外得到j，广泛的应用。美国在20世纪50年代就励。但更多的是出于福利的动机；由于股权激励的长期效 开始对高管进行股权激励，到20世纪末，在美国排名前 应，高管年龄越年轻的公司越有动机选择股权激励，具有 较高现金薪酬的公司会更有动机选择股权激励以减少高额 i000的公司中，有90％的公司对高管授予了股票期权，股 票期权在高管总收人中的比重也从1976年的不到20％上升的税收导致的对管理者激励不足的问题。在公司特征层面， 与文献一致，规模大、成长性高的公司会更有动机选择股 到2000年的50％，通用、町口可乐、强生、迪斯尼等10 家大公-d的期报收益甚至占到高管总收入的95％以上。 权激励，对人才需求高的信息技术行业则会有动机选择股 为了规范上市公司股权激励行为，建立健全激励与约 权激励以吸引与保留人才。但是．与文献不同的是，自由 束怊结合的中长期激励机制，进一步完善公司法人治理结 现金流前的系数也显著为正．说明在我国公司选择股票期 权并非为了缓解流动性限制。同时由于对管理者缺乏有效 构．2005年12月31日，证监会颁布上市公司股票期权 的监督，使得管理者将股权激励作为一种福利，两职合一、 激励管理办法(试行)，提供了政策指引。从2005年7 高管持股比例高的公司却更有动机选择股权激励。 月到2009年3月底，已有136家公司公布了股权激励方 案．市场对股权激励总体上持积极态度，股权激励得到了 与国内已有研究相比，吕长江等(2009)主要基于已 政府的高度关注和市场的积极反J蘸，虽然不断有上市公司 经实施股权激励样本公司的比较．侧重在股权激励的设计 推H：股权激励计划，但是仍有相当数量的公司未选择股权 上是否考虑激励和福利动机，我们试图回答的是与未实施 激励。这一现象给我们提出了这样一个问题：为什么有些 股权激励的公司相比，暂不考虑股权激励的设计方案，分 上市公司会选择股权激励．其动机是什么?这其中的深层 析为什么公司会实施股权激励?另外，我们基于公司治理 原因是什么?本文将对此进行研究。 一 层面，增加了制度背景和公司特征两个方面对公司实施股 本文通过研究发现，公司选择股权激励主要受制度背 权激励影响的分析。 景、公司治理和公司特征i方面