250KB石油：适度乐观.DOC

石油：在中期内适度乐观 2014年12月10日 在2014年价格降低客观，但被临时性因素加强。在2015年价格将上涨，但出口政策放缓这上涨。 在未来几年，需求增长不会超过产能的增长。较低的油价期会可能。 在未来几年，有石油供应量的急剧上升的显著风险。石油价格的波动性将强劲增长。 页岩革命已发生：它决定了产业的发展趋势到2020年。价格战已经开始。 俄罗斯有页岩油生产最大的潜力，但有技术问题。 到2020年，欧佩克将会是主导者，前苏联国家会排在出口第二位。 欧佩克政策的一致性将下降，在欧佩克内的纠纷继续恶化。 发展中国家，特别亚洲地区，已成为为扩展需求的重要国家。美国和欧洲的作用降低。 需求部门结构变化缓慢、油级之间切换的可能性有限，这支持它们之间的价格差。 世界经济大体上将受益于油价下跌 2014年价格降低：不可避免的修正 我们认为在2015年油价将从现在的低水平回升。需求增长明年会恢复到每桶85-90美元，但石油主要出口国的政策支持市场上供应过剩，并阻碍了价格的上涨。 2008年危机后，在2014年下半年油价下跌为35％最重要（参看下述的一号图表）。这一下降主要是由于客观因素，但根据大多数分析师，由暂时性因素加剧。主要因素是石油市场的结构变化。它与美国页岩革命有关。石油产量的逐渐增加也加大世界价格的压力。但这种趋势在过去几年装成其他事件：在2010年伊朗出口量限制、2010-2011年阿拉伯之春、2012-2013年世界经济增长预计下降。在2014年下降已具有一股新的力量，一些负面因素已引起当前时间俯冲。第一，在利比亚和尼日利亚（奖励金是为价格的5-6％），政治紧张局势减少和生产速度加快（每天+1.5百万桶）。它跟随投机性事件的清算，相当于需求下降为，每天1.65万桶。第二，因炼油厂的事故，在委内瑞拉需求暂时地减少为每天65万美元。第三，对其他货币的美元加强作出它的贡献（约6％）因美国量化宽松计划崩溃。第四，临时性因素包括欧佩克的政策的选择。在持续的石油供应过剩境况下，他们拒绝削减产量和决定让市场找到一个平衡点。所以，2015年彭博市场预期仍然较高，就是每桶85-90美元（参看下述的图表1），虽然激进的预测者都等待60美元。这样意见的扩散充分反映市场目前的湍流。价格新的水平 咸猪手过程有望成为有趣：油价降低对当前压力测试完成后，储备和页岩油生产商的实际盈利能力，而且出口国的财政可持续性将变得清晰。 在我们看来，欧佩克的决定后，市场将至少花一两个月来寻找新的均衡。但是，在2015年年初，大多的临时因素的负面影响大大减弱。这将使价格略有回升。此外，美国最贵的油田将封闭。被套期保值保护的可靠性储备使他们能挺住只6-12个月：在较长时期内的套期保值困难和昂贵。这次提价可以快地最后下跌一样。但是，在供应方面新的惊喜是什么？例如，从伊拉克出口的恢复。所以，在2015年，我们预计油价较温的增长到每桶70-80美元和对明年市场预期的很快降低。 实际价格降低的趋势 现在，对石油的需求情况更可预测和容易。在世界经济的平均增长为每年4％境况下（对于未来5年的国际货币基金组织的预测），需求增长是每年12-13十万桶（参看下述表2）。这意味着，到2018年需求量不会超过供应量，实际价格降低的趋势很可能。 基本因素显示，在2018年价格增加的几率会提高，因为据目前估计在10年内美国生产的高峰发生（参看下述表4），到2018年，需求的增长将开始“吃”的美国产量增长影响。即使以供应量增长不确定性，市场开始对美国产量的下降作出反应早于它真正开始限制市场。事实上，油产量的增长情况比过去更难预测。在图1中，我们举供给曲线模拟。它显示在特定的油价基础上产生的石油桶数。此外，从储备更多石油可能被提供。 当然，事件可能展开更快和改变方向。第一，美国油田可以关闭快于它现在预期。第二，技术正在迅速发展，并且它可以延长页岩场的寿命。第三，世界经济可能加速或减速。最后，目前欧佩克不行为不意味着，在某些时候决定让价格自由浮动它不能被重新作出和释放减少。 表2。至2019年供应量和需求量预测 世界，每天百万桶 2014 2015 2016 2017 2018 2019 需求量 92.8 94.2 95.5 96.8 98.0 99.1 增长 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 生产能力 97.7 99.4 101.2 102.8 104.0 105.0 增长 1.7 1.7 1.6 1.2 1.0 来源：国际能源署 石油供应量预测 技术决定一切：页岩对传统生产 页岩油生产商用采矿业的商业模式：小资本成本、高运营成本（不超过资本成本的50%）。这是与煤矿行业恰当的比喻。这样一来，煤炭行业的每年的运营成本是资本的约30-40％。 由于高的运营成