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《投资最重要的事》精彩转载文章 宋天舒 《投资最重要的事——顶尖价值投资者的忠告》，被巴菲特称为“难得一见的有用的书”。博主精读两遍，摘要如下。作为投资理念之总体框架，力求知行合一。 【1. 学习第二层次思维】 开篇之义：“道可道，非常道”。作者认为投资中没有普遍适用、长期适用的法则。一个原因是如果一种法则是有效的，就会有越来越多的人效仿，效仿者的行为最终会使该法则失效。因此，投资的艺术属性不小于它的科学属性。 如果你的目标是取得市场平均收益，那你只需买指数。如果你致力于跑赢市场，那需要两个条件：1）你的判断是正确的；2）你的判断比市场的判断更正确，领先一步，高人一等。因此条件1只是你跑赢市场的必要条件，而非充分条件。你的认识和大家一样，不可能得到超额收益。 作者强调优秀投资者必须要有“第二层次思维”。通俗说就是下棋的时候不能只看一步，还要看第二步。第一层次思维：这是一家好公司，买入。第二层次思维：如果人人都认为这是一家好公司了，那就麻烦了，股价很可能过高了，卖出。注意，实战中很少一边倒。 【2. 理解市场有效性及局限性】 作者认为：没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。成熟市场相对有效。中国市场相对无效，因为市场有效性假说的几条假设都不太成立。有无效性，才有杰出的投资，基金经理才有存在的意义。但是，无论何时，不要轻视市场，而要时时怀敬畏之心，慎之又慎。 【3. 大体准确的估计价值】 价值投资就是以低于内在价值的价格买进，以高于内在价值的价格卖出。对内在价值大体准确的估计是关键，必须严谨，并以所有可用的信息为基础。 作者认为价值型投资与成长型投资之间并没有明确的界限。从用未来现金流折现模型计算内在价值角度看，无非是前者的预期增长率低些，后者高些，因此可以给后者更高的市盈率而已。另外，后者因为不确定性更高，应使用更高的折现率。 【4. 价格与价值的关系】 作者在第四章中反复强调一件事——要耐心等待足够好的买入机会，要有足够的安全边际，再价格低于内在价值较多时买入。熊市提供很多这样得机会，牛市则寥寥无几。 作者强调：投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进最危险。因为一切利好因素和观点都已计入价格，而且所有人都买了，哪里还有新买家？反之，最安全、获利潜力最大的投资是在没人喜欢的时候买进的。 作者列出几种可能的获利途径：1、以近似于资产内在价值的合理价格买入，随后通过资产内在价值增长而获利，如PE收购后通过管理提升企业价值，但这种做法周期长且不确定；2、以高于价值的价格卖出获利，这需要好运气；3、以低于资产内在价值的价格买进，等待价值回归，作者认为是最靠谱的。 【5. 理解风险】 CFA等金融学教程中都把风险定义为中性词，指波动性，或不确定性。如果预期收益-20%~30%，风险就高过预期收益-5%~8%。但作者给出了与众不同不同的看法，他确信“风险”首先是损失的可能性。 理论认为，高收益与高风险相对应，高收益作为承担高风险的补偿。或者说，要想获得高收益，就得承担高风险。如买股票相对于买国债，就要承担亏损的风险。但价值投资者相信，以低于价值的价格买进时，就做到了低风险、高收益。反之，以高于价值的价格买入资产则低收益、高风险。 作者称：单调的、被忽视的、遭冷落和打压的证券往往成为价值投资者青睐的高收益证券。它们基本面风险低、股价波动小，熊市中往往更抗跌，虽然牛市中通常表现落后（有风险意识的投资者愿意承担这种风险），但长期平均收益普遍表现好。 从概率角度理解世界，过去发生的一切并非必然，而是无数可能结果中的一种。投资亦然，结果亏损并不意味着它从一开始就必然亏损，结果盈利也不意味着亏损不可能发生。做出每项投资时，面临的结果都是一个模糊的概率分布（非正态，有胖尾），投资的成败取决于对分布的认知和运气。 投资只关乎一件事：应对未来。作者认为如果有远见，我们可以对未来结果的范围及发生的相对概率有一定的了解，即我们能构建粗略的概率分布，能判断哪些结果最可能发生、哪些有可能发生，继而得出“期望值”和“置信区间”。如果没有远见，就只能靠猜想。 【6. 识别风险】 风险与要求收益率r之间的关系举例：短期国债的收益率是4%（无风险利率），则长期国债利率5%~6%，高等级公司债7%；投资大公司股票要求回报率10%；垃圾债12%；小盘股13%；房地产15%；收购25%；风险投资30%+。随着无风险利率的上下浮动，相应要求回报率也上下浮动。 识别风险是控制风险的前提。如何识别风险？作者认为高风险主要伴随着高价格（超出资产内在价值）出现。高价格的出现又是因为有人蜂拥支付高价购买资产。为何会这样呢？因为这些投资者盲目乐观，忽视未来业绩的不确定性，从而降低要求回报率r导致。总之，高价就是风险。 【7. 控制风险】 贯穿长期投资成功之路的，是风险控制