投资银行学讲义1.ppt

第二讲投资银行业务中成本的计算与分析 概 述 上市公司四种可能的资金来源 留存收益（Retained earnings）——指支付红利后留作企业积累的净利润，也成作为分配利润或已得盈余。留存收益加上所有资本账户的总额等于一公司的资产净值。留存收益指标是公司股东资产的权益，并不是公司资产；留存收益主要用于扩展经营活动，即留存收益已经投资于厂房及设备、存货等项目上，而不是存入银行存款账户上，所以，资产负债表反映的留存收益并不表示公司现金额，也不能够用来支付公司股息或其他支出。 上市公司四种可能的资金来源 债券 优先股 普通股 刚进入市场的公司在首次发行股票前资金来源 留存收益 银行贷款 债券融资通常只有在一家公司已在股市上有一定纪录并获得一个资信等级后才可行。 中国发行公司债券的条件为：国有独资公司、两家国有公司组成的有限责任公司、上市公司 实际利率 从投资者的角度来看，又称为实际回报率 低实际利率对借款人有利，高实际利率对投资者有利 尽管名义利率有高低之分，但实际利率可以相同，所以低名义利率时的借款和股票融资仍然会不亚于高名义利率时的融资情况。 例如 当通货膨胀率为13%时，一家公司可能会发行息票率为15%的债券，他的实际成本为2%，投资者的实际回报率为2%；同一家公司在通货膨胀率为4%时以7%的利率借款，在税率不变时，其借款成本为3，高于前者。但在第二种情况下心债券的发行市场会比第一种情况更加活跃，虽然投资者偏好的是高息票利率债券，但后者的实际回报率高于前者。 投资银行的作用 投资银行的建议对公司资本成本的决定至关重要 恰当的利率水平 认购价格 投资者的需求预期 为新证券定价的投资银行功能 一部分是科学 另一部分是艺术——市场感觉，对融资的公司而言，这才是投资银行的价值所在 并非所有的投资银行都专门致力于同一种政权的发行，而是各有侧重点 投资银行感觉风险越大，他要求的承销成费用越高 首次公开发行的成本比已成立公司的一级或二级分销更高；换句话说，定价机制中“艺术”的一面，由于投资银行把无法量化的专业知识融入定价决策中，因而这一方面变得与“科学”的一面同样重要，而且这种专业知识应该得到合理的报酬。 在新证券发行市场上必须牢记一点：过多附加的创新属性反而又画蛇添足之嫌，最终交易过于复杂会造成新发行证券的滞销。投资银行和他们的公司客户在力图创新的同时，必须认识代试图销售一种创新产品的困难，过于复杂的产品将无法找到合适的市场. 债务资本的成本 债券的发行成本 确定息票利率水平 投资银行必须知道已经上市交易的相思信用等级的债券的违约风险利差（default risk spread），即同期国库债券与该 种债券的收益率的差价。 违约风险利差本身就是市场经济的产物，并随着有经济气候决定的市场条件的变化而变化。 公司发行成本为： 利息+投行佣金+其他杂费 有效成本为：利息成本÷筹资总额=利息÷（募集资金－佣金－杂费） 有效税后成本=成本（%）×（1－T） 如果公司的利息支出全部享受税收扣减，利息费就有现金流动的好处 商业票据 商业票据有两个方面与债券不同 由于商业票据是短期的，它一般没有利息而往往以贴现方式发行 商业票据不需要在证券交易委员会登记，除非它的期限超过了270天 商业票据的发行市场 交易商募集商业票据（dealer placed commercial paper）——通过交易商发行 直接募集商业票据（directly placed commercial paper）——借款人自己发行，只有最有名和最频繁的借款人才可能以这种方式发行 发行债券与商业票据的比较 二者都是募集交易商承担的风险只有在证券全部售出时才结束 由于不需要经过注册程序，商业票据比必须注册的公司债券更能灵活的把握市场时机，即使是暂搁注册程序也无法是公司债券赶上商业票据的上市速度 商业票据是公司最廉价的短期资金来源 股权资本的成本 优先股 优先股是混血儿，他继承了债券和股票的特点 优先股通常以每股$25、$50或$100的标准面值发行，这有助于公司确定想要发行的优先股股数 优先股的实际的红利水平由公司已发行的其他优先股的收益率决定。 若没有已发行的优先股，就以市场上相近公司的股票为准。 优先股（续） 优先股的收益率应该处于公司普通股的红利水平与公司债券的收益率之间，但是考虑税收因素后优先股的收益率会低于债券。 优先股的成本（%）=每年红利÷（面值－费用） 优先股的成本应该比公司普通股的红利收益率高（但不是普通股的成本，因为还有市场因素决定的资本利得），他还比公司债券的收益率高 从发行人的角度看，优先股的固定红利支付并没有债券利息那么诱人，因为它没有税收扣减的优势 投资者也觉得他的风险较大，因为红利是从净利润中支付的 优先股(续) 优先股不像