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再次关注塑料抛空机会 前期我们制订了 12000 之上抛空连塑 1201 合约的策略，并预测目标位 10500，效果非 常显著，自最高 12000 跌至 10500，幅度达12.5%。虽然连塑1201 目前合约价格已经跌至 10900 附近，但是我们认为仍然具备抛空价值，主要是基于期货升贴水的确定性收益，在界 定连塑1201 反弹极限点位的基础上，我们确立了分布建仓抛空策略，并测算了风险收益比， 我们认为在当前宏观局势下，该方案具备极大的安全边际优势。 1.抛空的静态收益空间测算 前面我们提到，该抛空连塑1201 方案是基于期货升贴水的确定性收益制定，那么此处 进行具体测算。相比 12000 之上的抛空位，虽然目前 10900 的价格已经下跌不少，但是持 有收益依然存在，主要是仓单持续历史高位，近期看，仓单流出困难，那么1201 的注销仓 单压力巨大，对应10400 的现货，最多1201 价格将低于现货价格500 元/吨，所以，静态看 极限持有收益500+500=1000，9%。 2.基于静态持有收益，可采取的策略归纳 方案一：持有收益组合，选持有收益高的多头进行对冲 买铝1110 抛空连塑1201 方案二：持有连塑现货，抛空1201 合约，赚升贴水收益 概括方案一和二，此两种方案可以市价操作抛空连塑 1201。因为 9%的持有收益是静 态测算，静态角度就需要我们的多空组合去获得该收益，就单边抛空而言，我们需要进一 步分析动态角度较高风险收益比对应的抛空策略。 方案三：单空连塑1201 目前10000 附近的现货，价格下行空间小，旺季略有向上驱动，而短期内1201 高于现 货价格 500 点的溢价是必须的，因此仍然需要在11000 附近开始逢高空，以获取持有收益 外的额外空间。 3.方案三之抛空连塑1201 策略研究 抛空连塑1201 主要是基于供求面弱势决定的连塑现货的成本定价模型，结合成本端原 油价格上涨面临的宏观面压力，制定的高风险收益比的逢高抛空策略。 连塑供需基本面剖析 通过上图我们发现，连塑的供给（产量+进口量）自 2010 年 3 月开始大幅扩张，导致 我国连塑的自给率大幅攀升，主要是因为国内生产装置的之前扩能导致的产能集中释放。 通过上图我们看到，供给扩张之后连塑的生产利润率持续滑落，之后基本上连塑现货 围绕成本位波动，利润率已由前期的均值15%滑落到0% 。 这里需要重点考虑 2 个问题：其一就是为什么供应扩张之后利润率就下滑；其二就是 为什么利润率下滑之后，在2010 年的10 月和11 月再次拉高。下面我们重点分析这两点。 其一，主要是供应扩张之后，需求跟进不足，导致扩产的量大部分以库存形式堆积， 拖累连塑现货利润率。 库存处有两点我们进行了研究，一点是当时通过贸易商了解的2010 年下半年开始社会 库存持续增加，另一点是交割的仓单数量持续增长，当然期间2011 年3 月是仓单注销影响， 导致库存下滑，其实大部分现货仍存放于交个仓库，正常情况交易所库存其后是在持续累计。 其二，为什么利润率下滑之后反弹？大家应该对2010 年国庆后投机氛围的持续高涨记 忆犹新，当时连塑也是因为资金对主力合约的爆拉，导致期货高于现货的值达到历史最高位， 伴随着的是大量现货进入交割仓库，所以交割库外现货资源量不足，而现货市场同样有较高 的投机氛围，所以最终导致了现货对期货的跟涨，从而现货价格相对成本的利润率水平大幅 拉升。 所以我们此处分析下来的结论是：连塑经历2010 年扩产之后，自给率大幅提升；导致 库存上升，且利润率正常态由之前的15%转变为0%。 既然连塑扩产之后，其现货价格是成本定价，那么我们将中长期分析的侧重点放在连 塑成本上。 此处我们先看连塑的三个成本阶梯： 126 的布伦特原油，对应生产成本11900 120 的布伦特原油，对应生产成本11000--11300 110 的布伦特原油，对应生产成本10600--10800 对应接下来原油淡季以及经济减速，对应110 的布伦特原油，10600-10800 的生产成本 将是大概率事件。 此处其实我们的立足点是基于一个悖论，如果布伦特原油价格超出 110 较高水平，那 么全球通胀高位维持，美国的QE3 的推出几乎是不可能的，如果原油价格下跌，当然连塑 的成本下跌也将拖累其价格回落。另外连