客观非悲观对周期保持应有谨慎.PDF

究 研 票 股 [2008.06.17] 细分行业评级 非金建材业 水泥制造业 增持 客观非悲观：对周期保持应有谨慎 玻璃及玻璃制品业 中性 略 策 业 行 建材 2008 年中期投资策略 韩其成 重点推荐上市公司 021 600585 海螺水泥 增持 000401 冀东水泥 增持 hanqicheng@ 600801 华新水泥 谨慎增持 本报告导读： 水泥毛利率不会出现类似上轮巨幅下降局面；玻璃相对看淡。 600449 赛马实业 谨慎增持 000877 天山股份 谨慎增持 投资要点： 600425 青松建化 谨慎增持 600586 金晶科技 增持 从中长期角度我们仍然坚信：随淘汰落后产能深入和重点企业受国 600660 福耀玻璃 增持 家扶持大量建立新干法产能水泥行业经济结构将得到持续优化，行 000012 南玻 A 谨慎增持 业集中度提升亦将逐步培育出具区域价格控制力企业。短期在国内 紧缩调控和煤炭成本上升背景下有必要把研究视角深入到该方面。 客观转移研究重点非是对行业判断悲观的转变。为此，我们首先构 行业指数走势 建“水泥新增供需差”来刻画整体行业供需关系与毛利率变动相关 75% 水泥 上证 性规律：（1）新增供需差下降时毛利率下降，新增供需差上升时毛 玻璃 利率上升；（2）新增供需差巨幅下降至负值时毛利率巨幅下降。 52% 为密切跟踪、客观反映月度水泥价格和煤炭价格变动对水泥毛利率 影响，在综合考虑新干法占比和余热发电生产线占比确定单位水泥 29% 标准能耗基础上，我们建立“水泥标准煤价格差”模型，演算的 03年以来价差与实际毛利率进行拟合、其相关性较高 R^2=0.83。