《公司金》第4章 净现值和投资评价的其他方法.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * The cross-over rate is the IRR of project A-B * * * * * * 互斥项目所特有的问题 当内部收益率法 用于互斥项目的决策判断时可能出现两方面的问题： 规模问题 时间序列问题 规模问题 你愿意接受100%的投资报酬率还是50%的投资报酬率? 如果$1投资的报酬率是 100%,而 $1,000的 报酬率是50%,你又会做哪种考虑呢? 规模问题的例子 考虑如下一个问题：现在有两个互相排斥的投资机会供大家选择 投资机会1：现在你给我1美元，下课时我还给你1.50美元 投资机会2：现在你给我10美元，下课时我还给你11美元 只能选择其中的一个投资机会，如何选择？ 投资机会1：NPV=0.5, IRR=50% 投资机会2：NPV=1, IRR=10% 净现值NPV与内部收益率法IRR的判断不一致 项目规模的问题 规模问题：实例 斯坦利·杰佛（Stanley Jaffe）和雪莉·兰星（Sherry Lansing）刚购买了教学电影片《公司金融》的版权。他们不清楚制作这部影片应该用多大的预算比较合适。 预计现金流量为： 规模问题：实例 采用增量内部收益率法(△IRR) 计算增量现金流量 计算增量现金流量净现值 NPV=-15+25/1.25=5 ＞ 0 计算增量内部收益率 △IRR=25/15-1=66.67% ＞ 25% 0期 1期 -25-(-10)=-15 65-40=25 规模问题 概括起来，遇到互斥项目，可以有三种决策方法： 比较净现值 计算增量净现值 比较增量内部收益率与贴现率 三种方法得出的结论都是一致的 注意点： 我们决不能比较二者的内部收益率。那样，我们就会产生决策失误。 如何计算增量现金流量问题。请注意：我们是把大预算的现金流量减小预算，使得现金流量在第0期表现为“现金流出”，这样我们便可以应用内部收益率的基本法则 时间序列问题 考弗尔德( Kaufold )公司有一个闲置的仓库，可以存放有毒废物容器（项目A），也可以存放电子设备（项目B）。现金流量如下： 时间序列问题 0 1 2 3 $10,000 $1,000 $1,000 -$10,000 项目 A 0 1 2 3 $1,000 $1,000 $12,000 -$10,000 项目 B 在本例中,优先选择的项目取决于折现率而不是内部报酬率. 时间序列问题 10.55% 16.04% = IRRA 12.94% = IRRB 时间序列问题 当两个互斥项目初始投资不相等时，运用内部收益率进行评估将会出现问题。当内部收益率法应用于互斥项目的决策受到时间序列问题的影响时，通常可以用三种方法来选择最优项目： 比较两个项目的净现值 对比增量内部收益率与贴现率 计算增量现金流量的净现值 当内部收益率法应用于互斥项目的决策时，规模问题还是时间序列问题，实务中两者往往同时存在。一般来说，实务操作人员要么是运用增量内部收益率，要么使用净现值 6.7 盈利指数（The Profitability Index Rule） 另一种项目评估方法 初始投资以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值 盈利指数 (PI) 赫尔姆·芬尼根(Hiram Finnegan)公司有以下两个投资机会，贴现率设定为12％，计算两个项目的盈利指数PI。 盈利指数(PI) 分三种情况对盈利指数进行分析： 独立项目 如果两个都是独立项目，根据净现值法的基本投资法则，只要净现值为正就可以采纳。净现值为正，也就是盈利指数(PI)大于1。因此，对于独立项目，PI的投资法则为： 若PI1，项目可以接受 若PI1，项目不可接受 盈利指数(PI) 互斥项目 假若两个项目中只能选择一个，根据净现值法，应该选择净现值比较大的那个项目。但是根据盈利指数判断，由于会受到规模问题的影响，则很可能对决策产生误导 此时应计算项目的增量盈利指数 盈利指数(PI) 资本配置 以上两种情况实际上都假设公司有充足的资金用于投资 当资金不足以支付所有可盈利项目时的情况。在这种情况下就需要进行“资本配置”（capital rationing） 有限资金条件下的投资决策称为“资本配置” 对于独立项目，采用盈利指数法则可以很好解决资本配置问题 对于多期资本配置问题就会变得更麻烦 盈利指数(PI) 缺点: 互斥项目运用 优点: 适用于有限资金的公司 易于理解和计算 适用于独立项目决策 4.8 资本预算实务 本章小结 几种常见的投资决策方法: