关于中国、日本及韩国股市动态相关性研究.PDF

关于中国、日本及韩国股市动态相关性研究 ？ 什么是影响这些国家股市相关性的重要因素 5/8/2014 1. 介绍 随着全球化影响的增加,国家间的经济越来越相互依赖，这一现象使投资组合经理 很难实现投资多样化，避免“把所有鸡蛋都放在一个篮子里”，正如现代投资组合理 论建立者哈里·马克维茨(1952)所宣称的那样。下图显示了欧洲证券交易所不同地 区之间的相关性，显示了投资者和投资组合经理不得不面对的难题。 该图凸显了在经济好转(Hausse)和在经济低迷(Baisse)的情况下，欧洲股市和其他 地区股票市场之间的相关性。例如，在 1996 年 1 月至 2000 年 8 月经济好转时， 欧洲证券交易所和美国证券交易所之间的相关性为 0.65,欧洲和英国之间是 0.70。 欧洲和新兴市场之间的相关性略低(0.66)。经济低迷对相关性的影响比在经济复苏 时更加明显。从 2000 年 9 月到 2003 年 3 月，欧洲股市同英国股票市场及美国 股市之间的相关性均为 0.92,这意味着这几乎是一个完美的正相关。欧洲和新兴市 场之间的相关性增加至 0.78,这也是一个非常高的相关值,很难让投资者实现投资 有效的多样化。 1.1 中国、日本和韩国股市的一体化。 东亚新兴国家的经济发展,例如中国,其高增长率是史无前例。东亚新兴国家的崛起 1 也刺激了日本和韩国等发达工业国家经济的发展。1997 年亚洲金融危机导致东亚 经济的蓬勃发展戛然而止，但是在 21 世纪的第一个十年又迅速回到过去的增长道 路上。只在 2001 年和 2008 年受大规模的金融危机影响,先是美国网络泡沫的破 灭,后是次贷危机引发的席卷全球的金融风暴。特别是 2008 年金融危机，对东亚 经济体造成非常大的负面影响，危机导致失业率大幅上升。 中国、日本和韩国政府决定实施经济刺激计划,以缓解波及美国和欧洲的负面影响。 对最近的经济衰退所作出反应为，在 2008 年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产后, 中国日本和韩国的政府,决定举行一年一度的中日韩三方峰会,第一个在 2008 年 12 月举行。这种政治合作可能会加强这三个国家之间的经济合作。问题在于,政治 合作是否对三个国家之间股票市场一体化产生积极的影响。根据蒋学者(2007)和 王学者(2009)的研究发现，是金融危机的爆发,导致股市相关性大幅增加。除了中 日韩三方加强合作，中日韩三方峰会预计将导致三个国家之间经济和金融政策的会 聚,这将加快证券市场一体化。随着股票市场不断一体化,一个国家的信息往往更容 易传播到其他国家,因此,预计金融市场之间有更强的溢出效应,主要在股票收益和波 动方面加以反映。 2. 股票市场一体化的决定因素 在关于中国、日本和韩国股票市场之间一体化的研究中,使用以下股市一体化决定 因素:两国外商直接投资(FDI)强度。 2.1 两国外商直接投资强度 两国外商直接投资能很好的反映股票市场一体化的程度,因为两个国家之间的进出 口贸易约活跃，两国之间的相关性就越高,股票市场一体化程度也会较高。这个变