坐享成本与地域的双重优势.PDF

公司研究 新股研究 化工 云南盐化 2006/06/07 坐享成本与地域的双重优势 估值区间（元） 经营预测与估值 7.15-7.80 2005 2006E 2007E 2008E 主营收入（百万元） 726.40 1006.00 1562.00 1682.00 主营利润（百万元） 338.52 435.39 591.88 625.72 净利润（百万元） 98.96 102.78 120.88 126.05 股权数据 EPS （元） 10.85 3.86 17.62 4.27 总股本（百万股） 185 P/E （X ） 0.85 0.55 0.65 0.68 流通A 股（百万股） 70 净资产收益率（%） 21.55 16.26 16.05 14.34 流通H 股（百万股） N/A 云南盐化是云南省唯一拥有食盐生产、批发业务的公司，拥有云南省 流通股比例（%） 37.66 96%的盐矿资源，占有云南省 96%的食盐和工业盐市场，食盐产品贡献 了 80%左右的主营业务利润。 受益于食盐专营政策，公司食盐产量和价格将保持稳定，为公司提供 稳定的现金流。由于公司 PVC 和烧碱产品的发展，自用工业盐需求增 控股股东 加，公司工业盐产量将有所增长。 控股股东简称 轻纺集团 持股比例（%） 43.6 公司将充分发挥云南地区煤炭、电力等资源丰富的优势，建设 10万吨 所有制性质 国有控股 PVC 和 10 万吨烧碱生产装置，预期于 2007 年投产，1 万吨 CPVC 装置 将于 2008年投产。我们认为公司 PVC和烧碱销售具有地域优势，成本 优势明显，并存有下降的空间。 我们预期公司 2006 年、2007 年和 2008 年的 EPS 分别为 0.55、0.65 发行数据 和 0.68 元。公司属于化工原料生产企业，我们认为给予 11-12 倍的市 发行价（元） n/a 盈率水平比较适合，合理估值水平在 7.15-7.80 元之间。 发行市盈率（倍） n/a 发行数量（万股） 7000 筹资总额（亿元