宏观快评存款口径调整可能导致表外理财萎缩.PDF

经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 宏观快评 2014 年12 月29 日 [Table_Title] 存款口径调整可能导致表外理财萎缩 证券分析师： 钟正生 010 zhongzs@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0930513030002 证券分析师： 林虎 010 linhu@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514070005 联系人： 陶川 010 taochuan@ 事项： 有新闻报道称，央行正式发文对存款口径作出调整，包括“存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放、银行业非存 款类存放、SPV 存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放”，且暂时不缴准备金。我们点评如下. 评论： 存贷比对银行约束明显弱化。文件中有“银行业非存款类存放”新纳入存款口径的表述，目前我们并不清楚这一口径的 具体含义。如果这一口径包含了银行之间的同业存放，那么比之前预期的非银同存范围要广，总规模大致在15 万亿。不 管如何，受到存贷比约束较大的股份制银行同业存款规模更大，存贷比约束弱化，可贷规模进一步扩大，对于信贷扩张 有积极意义。此外，文件在调整存款口径的同时，并未相应将非银存放和拆放纳入一般性贷款，对存贷比约束的放松效 应也进一步增强。但考虑到当前信贷需求不足，供给端容量的扩大短期内影响不会太大。 季末资金波动有望得到平抑。由于季末贷存比考核，银行需要通过各种途径争夺一般存款。而无论是理财回表、协议存 款甚至直接吸收存款，本质上都是将其他渠道的融资来源转移到存款项下，这加剧了季末银行资金来源的不稳定性，导 致银行的资金融出意愿较低，从而形成资金价格波动，也给货币金融统计和监测带来困惑。存款口径大幅扩容后，短期 内存贷比不再是个主要约束，银行也不需要进行负债端腾挪，季末资金价格波动会大幅降低。 由于成本过高，银行没有动力将存款转移为同业。银行主要有三个资金来源：存款、同业和理财。与存款相比，同业劣 势在于资金成本高，优势在于不缴纳准备金。我们做个简单测算：由于不缴纳准备金，相比一单位存款，吸收一单位同 业存款，在资产端的收益率可以高出约0.9% （计算公式为0.2* （6.16-1.62 ）=0.908，6.16%为基准利率，1.62%为法定 准备金利率，0.2 为准备金率）。那么，也就是同业高于同期限存款0.9%就是可以接受的。而当前衡量同业利率的指标同 业存单发行利率当前也达到5.6%，全年平均4.65% （另一个指标3 个月Shibor 达到5.14%，全年平均约为4.96% ）， 一年期定存利率约3.3%，利差平均为1.35%。这就意味着尽管考虑了同业的不缴准优势，成本仍然太高，银行没有动力 主动将存款转移为同业。 表外理财或将大幅转为表内同业，抬升银行表内成本。表外理财的一个重要作用就是季末精准时间回表冲存款，这个作 用现在来看并不需要了，那么明年银行继续扩张表外理财的动力不足。但银行仍然需要竞争资金来源，因此可能会用同 业存款代替表外理财吸收资金。两者成本相近，同业无需耗用准备金且可一直充当存款，不用考虑表内表外的转换成本。 如果大量表外理财进入表内同业，那么一个直接的后果就是，本来不反映在银行表内的理财成本，将会反应成为银行表 内成本的抬升，银行对表内资产的收益率要求也会相应抬高。 同业迟早需要缴纳准备金，但会选择流动性相对充裕时刻逐步完成。同业不缴准备金应该只是权宜之计，旨在避免对脆 弱的资金面形成进一步冲击。但同业迟早需要和存款一样上缴准备金，否则监管套利问题无法解决。只是上缴时间可能 会选在流动性相对充裕时刻，甚至在全面降准过后，以避免对短期流动性造成过大冲击。 降准短期难以看到，需视外部流动性变化而定。同业不需要缴准，短期内降准就没有必要了，而且考虑到当前股票市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 火爆对于降准