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李鸿轶：巴菲特2012投资计划书 文/沃伦?巴菲特，伯克希尔?哈萨韦公司董事长 2012年，我们该以怎样的心态去投资，以什么样的眼光去寻找目标，诱惑与陷阱潜藏何处？ 巴菲特在2012年致股东的信中将为我们一一作答。 伯克希尔公司2010年A股和B股的账面价值增长了13%。在过去46年间(即自目前管理团队接手以来)，账面价值从19美元增长到95453美元，相当于平均每年增长22%。 无论是我的搭档查理?芒格，还是我本人，都难以精确预测到所谓的“寻常年份”，充分估计到我们的盈利能力，只是大体预见2011年是一个没有大灾引发保险赔付、商业环境正常的年份（话音未落，日本9.0级大地震和核电站爆炸就开始了——编者注），某种程度上优于2010年，但不及2005年、2006年的好光景。我和查理每一天都在思考如何能更好地使用这笔庞大的资产。 过去的一年，整个经济环境弥漫着悲观情绪，我们通过向固定资产和设备投资60亿美元来彰显对市场的信心，其中的九成都用在了美国本土。未来伯克希尔公司业务会不断对外拓展，但多数投资会在境内。2011年，我们会创下股权投资80亿美元的新纪录，增长的20亿美元将全部用于美国市场。 金钱永远在追逐机会，而在美国始终有大量的机会。评论者习惯讲“巨大的不确定性”，但无论现在看上去多么风平浪静，未来总归是不确定的。 别被这些现实状况吓倒了。在我的一生中，政治家和所谓的专家们一直喋喋不休地抱怨着美国所面临的种种难题，尽管国民目前的生活已经6倍优越于我出生时。预言家们忽略了一个最重要的“确定因素”：人的潜力无限，而美国的制度则善于发挥这种潜力。在过去两个世纪中，经济危机频发，甚至出现内战，但这一体系依然照常运转，并且生机勃勃，富有效率。 我们并不比国家建立之初时的祖先们更聪明或勤奋。但环顾四周，会发现我们正处于一个远胜于任何殖民时期国民梦想的世界。正如1776年、1861年、1932年和1941年一样，美国更令人期待的未来总在前面。 选择内在价值 我和查理都相信，那些受托管理他人资金的人，应当在投资伊始确立业绩目标。如果缺失标准，他们就会随便把这支业绩之箭射出，然后无论在哪儿落地，都把它画成靶心。 我们在很早以前就声明，伯克希尔的职责是提升每股的内在价值，并使其高于同期标普500的增速。有些年份我们做到了，有些则没有。如果长期而言我们无法做到，对投资者便毫无价值。他们会觉得持有一支指数基金会得到相同甚至更好的收益。 需要注意的是，每年的这些数字，既不可轻易忽略，也不要过分看重。地球绕太阳运行的速度与投资理念及决策得到回报的时间并不同步。比方说，我们在上一年度花费了9亿美元向投保人积极投放广告，但无法取得立竿见影的效果。而许多在铁路和公共事业方面的巨额投资，也要着眼于长远回报。 未来，我们希望一些平均指标能够比标普表现得更好，尽管这难以确定。如果达到这一目标，就能在股票市场的坏年份中取得较好业绩，而在牛市中则要忍受相对较差的业绩。 我和查理都希望非保险业务的每股收益能以令人满意的速度持续增长。但数字越大，工作就越有挑战。我们需要打理好目前的生意，完成更多大型并购。我们已经准备好了，用来打“大象”的枪支已经上膛，而用来扣动扳机的手指则蠢蠢欲动。 伯克希尔拥有很多优势。首先，在伯克希尔，经理们只关注自身业务的运营：他们并不会受到总部会议、融资烦恼或是华尔街骚动的干扰。他们只是每两年会收到我的一封信，或可以在需要的时候打电话给我。有些经理过去一年中从未跟我讲过话，而有些我几乎天天都会跟他探讨。我们首先出于对人的信任，而非看重程序化的流程。对彼此而言，“慎于雇人，疏于管理”这一点很有效。 伯克希尔的CEO们各式各样：有人拥有MBA学位，有的连大学都没毕业；有人习惯制定预算，严格照章办事，而一些人则完全靠直觉。团队就像一个击球风格各不相同的全明星橄榄球组合，并无一定规则。 第二个优势是关于如何分配投资收益。在满足这些公司的运营需求后，我们依然有大笔盈余。很多公司仅仅希望将资金重新用于所处行业，但这往往会限制它们的视野，将资本仅用于一个狭小空间。机会稀少必然使得竞争异常激烈，卖方就处在优势地位。这就像在一个全是男生的舞会上，出现了一个女生，这种不平衡的局面对女生自然有利，但对男生就太残酷了。 伯克希尔在投放资金时并不存在这种常见的限制。对于这种“世界任我行”的优势，还有一点，除了考察一笔交易相对其他投资的潜力之外，我们还会与其他短期投资机会做比较，这是大多数投资家所不会做的。通常一些交易的定价会显著高于同期从股票或基金市场得到的投资回报，这时，我们就会投资股票然后静待时机。这种资金分配上的灵活性决定了我们今天的成就。 最后的一个优势则是渗入骨髓的难以被复制的文化，文化决定一切。投资经理人需要像资金持有者一样思考和行动，如果他们随意支配你的资金