保险业2015年策略选读.docx

保险业2015下半年策略报告：政策渐落地 关注新业态2015-06-24 08:38:00?来源：缴子金融?作者：缴文超、罗晓娟、陈雯　　一、 前言　　过去四年我们的策略报告基本延续了统一的研究思路，从而维持行业研究的整体性和连贯性。保险行业是重资产行业，因此保险行业资产的周期调整相对经济波动具有滞后性，从而导致保险行业呈现后周期的特征。对于保险公司而言，利润对经营的影响远远小于现金流对经营的影响，因此我们在过去两年的研究中，将个股研究的核心放在现金流上，而将行业研究的核心放在三因素分析法上。　　我们认为2013年后保险公司无论在类型、产品、投资、策略等方面，都呈现差异化特征，这种变化改变了过去多年行业属性同质的特征。我们去年首次在正式研究报告中阐述保险公司五个类型的划分。　　按照企业规模和成立目的，我们将保险公司划分为五类：　　1、综合类、规模型保险公司（国字头、平安、太保、泰康、阳光、新华等）　　第一类保险公司主要是成规模成气候的保险公司，经营理念和经营战略比较清晰，成立时间较早，过去20年积累了较大规模的资产，这类公司拥有庞大的保险资产，投资比较稳健，尤其注重保险资产的配置。　　2、银行类保险公司（建信、工银、农银、中邮等）　　第二类保险公司拥有强大的渠道和股东背景，过去三年保费增速较快，资产累积的速度较快。这类公司是未来比较有潜力上升到第一梯队的公司。缺点是渠道过于单一，个险渠道相对较弱。　　3、平台类保险公司（安邦、华夏、生命、前海等）　　第三类保险公司过去三年保费迅速增长，这类保险公司更加注重资本运作，对保费规模要求较高，对保险产品的价值要求不高。这类公司在投资方面比较抢眼，而产品以高现值、高收益、短期化为主，退保和现金流压力较大，对投资要求较高。因此一旦银保出现较大下滑，现金流压力就会增加，预计下半年这类公司对电商平台的需求很大。　　4、合资类保险公司　　第四类公司过去20年难见抢眼的公司脱颖而出，由于合资股东的限制，在国内发展较为缓慢，我们简单将这类公司定义为外国人在中国的PE投资。　　5、中小中资保险公司　　未来成长空间不清晰，能否做大做强更多取决于股东背景，我们认为未来这类保险公司的趋势是被收购或者转型为平台类公司。本文的研究思路为先介绍研究方法，然后简单展望下半年宏观经济，最后从保费、投资、资本三因素分析基本面的变化，同时就下半年行业的变化趋势进行展望。　　二、 三因素分析法是保险行研的基础　　保费、投资和资本是保险行业研究的三因素分析法。这三个要素基本涵盖了保险行业的经营和监管。保费和投资基本涵盖了保险公司的经营范围，而保险监管的核心是资本监管，资本的多少直接影响保险公司保费规模和投资范围。因此保险行业基本面研究，最终归结为对上述三因素的分析。　　在过去三年的行业研究中，我们一直用三因素分析法系统的看待行业的变化。同时我们思考如何在长周期之内，抓住保险行业基本面四个趋势的变化。从2010年至今，我们这种分析方法基本把握了整个保险行业股价的周期变化，所以我们认为三因素分析法是一套比较成熟的保险行研分析框架。　　保费和投资构成了保险公司两大主营业务，从这个角度看，中国保险公司在经营模式上没有差异性，不管产险公司还是寿险公司，都是一手收保费一手做投资，因此经营模式的同质性决定了股价波动更多体现行业性特征。即四只保险股的股价波动具备正相关性，要么都涨，要么都跌，这是对股价最基本的判断。　　既然股价具有行业特征，那么决定股价波动趋势的因素就是上述三因素的变化方向。如果保费、投资和资本都体现为恶化特征，反映在股价上就是单边下跌。如果三个因素恶化程度已经见底，有一个或两个因素出现积极变化，那么股价会体现为止跌震荡的局面。如果保费或投资出现拐点性的变化，股价则会体现为趋势性上升。　　“三因素”分析法在我们过去几年的趋势判断中屡试不爽。2011年中国保险业保费放缓，保险公司投资亏损较大，偿付能力压力导致融资需求激增，三因素同时体现为负向特征，2011年保险股价呈现全行业性下跌趋势。　　2012年，保险公司保费增长依然低迷，投资收益总额虽然相对2011年有所回升，但是仍然要计提巨大的资产减值损失，但是由于2012年三因素基本达到见底状态，存在触底预期，加之在2011年股价中已经充分反映了这三个因素，因此2012年保险股价呈现止跌震荡的态势。　　进入2013年，保险公司保费已经呈现显著改善，2013年11月我们在市场率先看多保险股，我们这次看多是从一个更长的期间来看到行业基本面发生的变化，2013年底保险公司保费、投资和经营指标，基本印证了去年11月我们对行业的判断。截至2013年底，保险行业大体恢复到2011年水平。　　2014年上半年我们持续不断的推荐保险股，并且我们认为这种趋势在2014年下半年将得以持续，一个核心的逻