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第5章 项目资信结构 授课教师：任旭  资信结构是指在融资结构中法律的、合同的和其他 机制为债权人提供的权利和保护，即债权受偿保障 结构  任何贷款人都非常关心自己的贷款安全，资信结构 不同，其贷款的安全程度也不同，因而资信结构是 项目融资中最为关键的部分  如果放贷人对项目的资信不满意，则需要增加资信 等级，或者重新设计投资结构、资金结构和资信结 构 5.1 项目资信的构成  债权可以由一般担保和 特别担保一起作保障  一般担保是指债务人以 其全部财产担保债务的 履行  特别担保是对债务人一 般担保的附加，它可以 是人的担保，也可以是 物的担保  在一般担保的概念上，项目的资信表现为合同协议 和逐步实现的资产和收益 项目融资中的债务人的“财产”是指项目设施及其预期收 益，常表现为一系列合同协议（如特许合同、股东协议、 设计施工合同、运行维护合同、销售合同、租赁合同、 供应合同等）的权益  项目融资还需要资信增级措施，即在项目本身资信 的基础上增加它的资信 债权人面临债权不能受偿或不能足额受偿的风险，这就 需要特别担保的帮助 在技术层面上，还需要其他的资信增级措施加以支持， 如资金托管账户、意向性支持、项目保险等 项目融资的资信构成 5.2 项目的资产和收益  项目的资产和预期收益或权益被用作贷款的抵押 品，因此项目的资产和收益是贷款的资信基础  如果一个项目具有高价值的资产（特别是易于出售 的资产），则债权人的债权受偿程度就高；  如果一个项目具有可靠的现金收益，则其还贷付息 的可靠性就高  项目的资产特点和收益特点决定了项目的资信特点 5.2.1 项目资产的特点  项目资产按资产存在形 态可分为有形资产和无 形资产  有形资产是指具有价值 形态和实物形态的资产  无形资产是指不具备实 物形态，却能在一定时 期里提供收益的资产  采用项目融资的项目多数为基础设施项目、资源开 发项目、大型制造项目及大型建筑物项目，其特点 是投资大，寿命长，风险多  对于新建项目而言，在项目未建设之前，项目资产 不存在，更不可能产生收益；未完工的项目其资产 价值非常低，也不可能产生收益；完工后的项目能 产生收益，但收益取决于许多市场因素  特别是基础设施项目，如果出售的话，一般很难找 到买家，其资产变现价值也不高  因此，以项目资产作抵押，债权人面临多种风险  债权人可能面临的风险：  ①项目完工风险——表现为工期延长、成本超支、 质量不能达到预计的设计标准等  ②不可抗力风险——地震、洪水、战争等不可抗力 风险对项目的影响  ③政治风险——可能因得不到必要的许可或政府的 同意，项目无法实施；完工后的项目可能被政府没 收、国有化等（乍得Doba）  是否追索发起人的项目之外的资产，在很大程度上 取决于投资结构的设计和贷款条件 5.2.2 项目收益的特点  项目收益包括经营性收益和非经营性收益  项目收入的多少反映项目营运效益的好坏（经济强 度），关系到还本付息的能力  在进行项目融资时，项目还未投入运营，其收益是 预期的，因而存在多种风险。其主要风险如下：  （1）运行管理风险——完工后的项目能否正常运 行取决于运行管理 例如，保证获得运行所需的原材料、能源／燃料 等是保证项目正常运行的前提条件  ②现金流风险——项目能否产生还贷所需的净现金 流取决于两个主要因素：一是生产成本控制；二是 销售收入，二者都可能影响未来现金流  有时，在项目中会签订长期销售合同，特别是“无论 提货与否均需付款”协议和“提货与付款”协议  ③不可抗力风险——可能会造成生产停顿甚至是项 目报废，可通过购买项目保险方式规避  ④政治风险——法律法规变更，如环保标准的变更、 税收政策的变更等  ⑤金融风险。汇率波动和外汇管制等影响实际的还 贷能