衍生工具与风险管理教程.ppt

衍生工具与风险管理 学习目的 熟悉远期、期货、互换和期权合约的特点； 掌握远期合约、期权合约在外汇风险管理中的作用； 了解修正久期和凸度对债券价格的影响及分析方法； 了解掌握远期外汇利率协议、利率互换、货币互换的基本含义和特点； 掌握利率期权在外汇风险、利率风险管理的作用和运作方式。 9.1 衍生工具概览 9.1.1 衍生工具的作用 衍生工具(derivatives)是指那些从基础性交易标的物衍生出来的金融工具。基础性交易标的物主要包括商品、外汇、利率、股票及债券等。衍生工具主要表现为远期合约、期货合约、互换合约和期权合约四大类。 9.1.1 衍生工具的作用 根据衍生工具的用途，可将避险工具大致分为两类： 9.1.2 远期合约 远期合约(forward contract)是一个以固定价格（交割价格或远期价格）在未来的日期（交割日期）买入或卖出某种标的资产的协议。 ◎在合约中同意未来买入的一方被称为持有多头头寸(long position)。 ◎在合约中同意未来卖出的一方被称为持有空头头寸(short position) 9.1.1 衍生工具的作用 9.1.3 期货合约 期货合约(futures contract)是标准化的远期合约，即双方签订的，在合约到期日以固定的价格买入或卖出某种标的资产的协议。因此，图14-1中表示的远期合约头寸同样可以用来表示期货合约买卖双方的损益情况。但与远期相比，期货市场可从以下两个方面消除信用风险。 9.1.4 互换合约 互换合约(swap contract)是指合约双方达成的在未来规定的时间，按某种预先确定的规则互换现金流量的一种协议。最常见的形式是利率互换和货币互换。 一份互换合约在本质上可以视为一系列远期合约的组合。图9-2上方描述了一个标准型利率互换的现金流量情况。即接受一系列的固定利率（R）计算的利息，而支付的利息是根据浮动利率指数（r）（如LIBOR，伦敦同业拆借利率）确定的。在这里，上述两种利息支付所依据的名义本金是相同的。 9.1.4 互换合约 9.1.4 互换合约 远期合约的履约期限等于它的期限，由于没有抵押担保，远期合约是一种纯粹的信用工具。 期货合约实行逐日结算，再加上保证金要求，使期货合约大大降低了远期合约所固有的信用风险。 互换合约是通过缩短履约期的方法来降低信用风险。如果一个互换和远期期限大致相同的话，那么，互换合约中交易方承担的信用风险要远远低于远期合约。互换和远期之间的这种信用风险差异，类似于分期偿还贷款和零息债券之间的差异。 9.1.5 期权合约 期权合约(option contract)赋予买方购买或出售一项资产的权利，但不是义务。期权合约与远期、期货、互换合约的区别主要表现在两个方面： 期权买卖双方的权利与义务是不对等的，期权给予持有人一种权利而不是义务，它允许买方于己有利时时执行期权，于己不利时放弃行权 。合约的损益表现为“折线”的模式 。远期、期货、互换合约的损益呈“直线”模式 。 期权的买方为获得这一权利需要支付一笔期权费，而其他合约并不需要事先支付费用。 9.1.5 期权合约 期权合约与远期、期货的联系至少表现在两个方面： 期权可以通过一份远期、或期货与无风险证券的组合来复制； 期权的组合可以产生一个远期合约，或远期可以产生一组期权。 现考察一个组合：买入一个买权同时卖出一个卖权，这两个期权的行权价格和期限都相同，如图14-3上方一组所示，这个组合的损益模式与购买资产的远期合约是一致的。同样，图14-3下方一组显示的资产组合是卖出一个买权并买入一个卖权，这个组合等价于卖出一份远期合约。图14-3所显示的这种关系被称为买一卖权平价关系。这一平价关系表明，两种期权可以“拼凑”在一起产生远期合约模式。 9.1.5 期权合约 9.2 外汇风险对冲 9.2.1 外汇风险概念 9.2.1 外汇风险概念 外汇风险通常用外汇风险暴露或风险敞口(foreign exchange risk exposure)进行衡量。 所谓风险暴露，是指公司在各种业务活动中容易受到汇率变动影响的资产和负债的价值，或暴露在外汇风险中的头寸状况。 一般来说，汇率的不确定性变动是外汇风险的根源，如果公司能够通过风险管理使外汇风险暴露为零，那么，无论未来汇率如何变动，公司面临的外汇风险基本上可以相互抵销。 9.2.2 外汇风险的类型 9.2.2 外汇风险的类型 从时间上看 ： （1）折算风险是对过去会计资料计算时因汇率变动而造成的资产或负债的变异程度，是账面价值的变化。 （2）交易风险是基于过去发生的但在未来结算的现金流量的变化，是实际的经济损失或经济收益。在实