A股H股价格差异大揭秘AH股同股不同价怪现象.doc

A股、H股价格差异大 揭秘AH股同股不同价怪现象 A股、H股价格差异为什么这么大？难道大陆人都是傻子，没有香港人聪明？成渝高速的成功发行，使上市公司A股发行价高出H股股价的“军团”再添一员，尽管这种发行价获得了高认购率，但仍难掩久被市场质疑的同股同权不同价的怪现象。 对于A股股民来说，从一开始就需付出更贵价格购买同等价值的股票，这明显有失公平，更糟糕的是，高价买股并没给A股投资者带来更多利益，上市公司频频出现破发，比如中国石油(601857)、建设银行(601939)、中煤能源(601898)等。 ?从市场的成熟度来说，在已经成立10年的A股市场上，首次发行上市的股票市盈率高达40倍、50倍乃至90倍，让定价发行机制饱受诟病。为何这一不合理现象频频在A股市场上出现呢？ 商报记者 陈洁/文 王晓莹/漫画 成渝高速引出的发行惯例 同价发行H股上市遇困 ·现状· 成渝高速引出的发行惯例 7月20日，成渝高速发布公告，确定每股发行价为3.6元。当日，成渝高速的H股收盘价为3.24港元，兑换成人民币大约2.85元，A股的发行价较H股当日的股价高出26%。此前，重庆钢铁(601005)、紫金矿业(601899)、中海集运(601866)等回归A股的上市公司，在公布发行价时，都出现了A股发行价格高出当时H股市场上股价的情况。 但是市场对成渝高速的发行价丝毫不感到惊讶。“太正常了，这不是惯例吗？”一位分析人士在接受采访时表示。 甚至部分机构还发布报告称成渝高速的发行价格不高。这从另外一方面也说得通：在恢复IPO之后，成渝高速是所有新发个股中市盈率最低的，只有20倍。而和同为大盘股的中国建筑50倍市盈率相比，成渝高速确实称得上是发行价格较低。 简单来说，成渝高速只是延续了一个惯例：回归A股的上市公司，一般是以H股的市场价作为参照物，并以此为基础给予一定的溢价，然后按照溢价发行。 比如紫金矿业，2008年4月18日7.13元招股价格出炉时，H股股价仅有7.37港元，相当于人民币6.63元左右。 同价发行H股上市遇困 这只是显性的A股发行价高出H股股价。事实上，不乏很多隐性的A股发行价高出H股股价。比如中国石油、中国神华(601088)等，其H股股价是在公布了A股上市计划之后暴涨的，并在A股上市后没多久就出现了暴跌，如果将上市前后1个月的H股股价平均，它们的A股发行价格明显高出H股股价。 A股发行价高出H股很容易，H股股价高出或等于A股股价却很难，最有代表性的就是中国太保(601601)。这家国内保险业三巨头之一的公司，在成功发行A股后就计划到H股上市，并承诺H股上市的股价不低于A股发行价30元。但就因这个承诺，中国太保一年半都难以登陆H股。 因为没有H股股东买账。A股上市不久，中国太保的股价跌穿30元大关，目前仍未回到发行价上。不过，随着股市的好转，中国太保重提H股上市，并一改此前口风，称将以不低于23.5元的价格发行不超过10亿股H股，市场预计其将于今年底明年初登陆H股。这样计算，中国太保H股从公布计划到真正上市要耗期两年。 ·原因· 两市估值方式差异巨大 造成两地市场同股同权却不同价的直观原因，是A股和H股的估值差异巨大。 “香港股市是允许全球货币进入的自由港，因此二级市场的估值向西方尤其是美国靠拢。目前来说，纳斯达克的平均市盈率在20倍左右，道·琼斯的平均市盈率在10倍-15倍之间，因此香港市场长期的平均市盈率在15倍-20倍。”信达证券分析师黄祥斌表示，“而A股市场的平均市盈率在40倍上下。” 从目前两地上市的50余只个股来看，仅有海螺水泥(600585)一只个股的H股股价高于A股，其余个股均呈现不同程度的AH股溢价，平均溢价率在100%以上。根据比价效应，同一家上市公司在两地发行时，价格也不可能相同。 “人们已形成思维惯性，A股一定会比H股溢价高，且越低价的个股溢价越大。因此，A股的发行价一定会高于H股。”私募基金经理吴国平表示。 但是，A股的高市盈率绝非意味着合理。作为高速公路板块，成长性一般很低。在A股来说，高速公路板块一般都是市盈率低的板块之一，比如赣粤高速(600269)去年每股盈利0.94元，但目前的股价也不足12元，市盈率不到13倍。 在这样的情况下，成渝高速20倍发行市盈率算低吗？明显已经不低。 新股效应抬高A股发行价 尽管心中明白价格已不便宜，投资者仍争先恐后的申购新股，惟恐动作不够快资金不够多。原因非常简单，因为申购新股能让他们赚钱。 纵观A股，除中国国航(601111)等屈指可数的几只个股外，其余新股上市首日股价动辄上涨百分之几十，多时可上涨百分之几百。而少数跌穿发行价的公司，一般也会被很快拉到发行价之上。因此，申购新股几乎是无风险的。 “这可以称之为内地特色。A股有一个传统，新股必炒。无论它发行时的市盈率是否已经3