中国国债期货市场的价格发现实证研究.docx

中国国债期货价格发现功能的实证研究张文浩1，高童1,冯建伟1（1. 北京航空航天大学经济管理学院，北京100191；摘要：国债期货是一种迅速发展的金融衍生品，是合约定价研究的重要内容。但我国的国债期货市场还处于初步探索阶段，目前我国国债期货市场的研究仍较少。关于本文对国债期货的基本理论进行了介绍，包括之前的主要研究；之后对其价格发现功能进行了研究，利用VAR等模型证明了我国国债期货市场和现货市场之间的高度相关性。本文的最后也提出了一些政策建议。关键词：国债期货；价格发现；VAR模型；The empirical study ofPriceDiscoveryof treasury bond futures inCHINAZhangWenhao1,Gao Tong1,Feng Jianwei1College of Economics and Management,Beihang University，Beijing100191, ChinaAbstract:The treasury bond futures is a quickly developingFinancial derivatives and an important part of the research in Contract pricing.However，the treasury bond futures iin China is in the initial stage and the research is deficient. This article introduces the basic theory about treasury bond futures，including the pevious studies；then it provides an empirical study with the autoregressive model，proving the highly reciprocity between treasury bond futures market and Bond spot market. At last some advice is provided.Key words:Treasury bond futures;Price Diiscovery;VAR;1、引言1.1 选题背景自1995年“327”重大违规事件后，我国的国债期货市场遭受了重大的打击。同年2月25日，中国证监会和财政部联合颁发了《国债期货交易管理暂行办法》，以此整顿我国国债期货市场。但同年5月，“319”事件再度发生，我国国债期货市场自此暂停交易。2013年9月，阔别18年之久的国债期货重新上市交易，引起了国内投资者的广泛关注。国债期货是一种能快速发展的金融衍生品，但它在国内市场有失败的先例。通过对1995年之前的经历回顾，不难发现：1、当时的现货市场规模较小，难以支撑期货市场的发展；2、合约条款设计单一化，导致可交割券品种单一；3、市场风险监控管理不完善。2013年重推国债期货，我国的期货市场发展相比过去有了十足的进步。但能否合理利用国债期货的效率优势，成熟其期货品种，完善市场机制仍有待关注。因此，对国债期货价格发现功能的研究是有必要的。本文将从基本概念入手，使用2014年内国债期货数据，对其进行实证研究，从而得出研究的基本结论和建议。1.2文献综述目前，国内外关于期货价格发现功能的研究有很多，但关于国债期货价格发现功能的研究并不多，特别是关于中国国债期货市场的研究更是寥寥无几。Leuthold（1974）认为，市场在期货价格是未来现货的无偏估计时最为有效。因此很多学者认为期货市场价格发现功能是这种无偏估计。Kawalleer（1987）则认为，股指期货价格大部时间内领先于现货价格变动，此结论在随后的很多研究中得到验证。此后期货市场价格发现功能更多的被定义为期货价格对现货价格的引领性，而非之前的严格定义。Kumar和Seppi（1990）指出了相比于现货价格，期货价格的反应速度更为敏捷，从而认为现货市场的有效性要更低一些。Heitala（2000）分析了期货市场能更为快速反应的原因，认为期货市场相比于现货市场更为容易做空，因此期货市场对于消息的反应更为充分。D.bigman（1983）提出了期现价格的简单回归模型，即。一般的，若a=0，b=1则市场是有效的。但是Elam（1988）指出，直接进行线性回归是不合理的，因为期现价格并非平稳序列。Granger（1981）提出的协整检验方法很好的解决了这一问题。只要，。两个序列存在协整关系，那么也就存在稳定的线性关系。随后TSE（1995），Harvey（1996），Miyanoya（1999）分别对日本