第十五章投资银行的风险管理与监管.ppt

每个信用级别的贴现率(%)(p375 表15-2) 级别 1年(%) 2年(%) 3年(%) 4年(%) AAA 3.60 4.17 4.73 5.12 AA 3.65 4.22 4.78 5.17 A 3.72 4.32 4.93 5.32 BBB 4.10 4.67 5.25 5.63 BB 5.55 6.02 6.78 7.27 B 6.05 7.02 8.03 8.52 CCC 15.05 15.02 14.03 13.52 * 例 子 假设BBB级债券的面值100元，票面利率为6％。 若第1年末，该债券信用等级由BBB 升至A 级，则债券在第1年末的市值可以根据上表得到 以上计算的是BBB债券转移到A级后的市值。若该债券转移到其它信用等级，可以同理类推计算其它市值！ BBB债券如若转移到AAA，请计算其价值和转移概率 * BBB级债券一年后可能的市值（包含面值）(p377 表15-4） 年末债券级别 市值（元） AAA 109.37 AA 109.19 A 108.66 BBB 107.55 BB 102.02 B 98.01 CCC 83.64 违约 51.13 * 次级额外债务 今天你购买了一张债券，到了明天，你可能会苦恼地发现该公司未偿还的债务已扩大为原来的三倍。这也意味着投资者的债券的质量与他昨日购买时相比已降低了。 为了阻止公司以这种方式损害债券持有人的利益，次级条款（subordination clauses）的规定限制了发行者额外借款的数额。 原始债务优先，额外债务要从属于原始债务。也就是说，如遇公司破产，直到有优先权的主要债务被付清，次级债务的债权人才可能被偿付。 因此，具有优先级的债券信用高于次级。 * 违约回收率统计表 （P375 表15-3） 债券级别 回收率(％面值) 标准差(％) 优先担保债券 53.80 26.86 优先无担保债券 51.13 25.45 优先次级债券 38.52 23.81 次级债券 32.74 20.18 初级次级债券 17.09 10.90 例：BBB级债券在下一年违约概率为0.18％,若它是优先无担保债券，则其一旦违约，面值100元可回收51.13元。 * 步骤4 计算信用风险 年末债券级别 市值（元） 转移概率(%) AAA 109.37 0.02 AA 109.19 0.33 A 108.66 5.95 BBB 107.55 86.93 BB 102.02 5.36 B 98.10 1.17 CCC 83.64 0.12 违约 51.13 0.18 BBB债券的价值分布，例如若转移到AAA，则价值为109.37，概率为0.02，其他情况可以类似地计算出。 * * 步骤5 度量VaR 一年后信用等级 变化概率Pi/% 一年后市场价值Vi/美元 价值变化ΔVi /美元 AAA 0.02 109.37 1.82 AA 0.33 109.19 1.64 A 5.95 108.66 1.11 BBB 86.93 107.55 0 BB 5.30 102.02 -5.53 B 1.17 98.10 -9.45 CCC 0.12 83.64 -23.91 Default 0.18 51.13 -56.42 表15-5 BBB级无担保优先债券一年后价值变化及概率 计算ΔV的期望、方差 * ΔV的期望 方差、标准方差 其99%置信度下的 其99%置信度下的 5、对Creditmetrics模型的评述 优点： 动态性：适用于计量由债务人资信变化而引起资产组合价值变动的风险。 可预见性：不仅包括违约事件，还包括债务人信用评级的升降；不仅能评估预期损失，还能估计VaR，这对于银行特别具有意义。 缺点： 对信用评级的高度依赖，一般地，信用评级只是对企业群体的评估，而非个性化，所以，对个别企业评估不准确； 信用评级主要是依靠历史上的财务数据，是一种“向后看”的方法。 * 二、信用风险管理工具——KMV模型与Creditmetrics模型 (三)KMV模型和Creditmetrics模型比较和评价 (1) KMV模型的衡量更具个体特征，在针对性加强的同时对企业信用相关性却没有充分考虑。 (2) KMV模型采用的是股票市场价格分析方法，将股权视为企业资产的看涨期权，这样可以将必威体育精装版观测的企业股票市场价值E及其波动率?E输入模型之中，得到企业资产价值V0和?v，并由此求出更新的企业预期违约率EDF。 (3) KMV模型估测的EDF基于对股票市场价值的实时分析，其中反映了市场中投资者对企业信用状况未来发展的预期。Creditmetrics模型则主要依赖信用转移的历史数据。 * 第三节 投资银行的监管 投资银行是