第十章资本结构(财务管理-西南民族大学).ppt

[例] 某公司原有长期资本1000万元，全部为普通股，20万股，每股票面50元，出于扩充用途需要，决定增加500万元长期资本，其筹资方法有两种： （1）全部发行普通股，增发10万股，每股票面50元。 （2）全部筹措长期债务，利率为12％，按年税前支付。 假设，所得税率为50％。 要求： （1）计算普通股和长期债务筹资的无差异点以及在此点上的每股利润。 （2）假设企业息税前利润分别为150万元和200万元，应分别采用哪种筹资方案？ 解：（1） （2） 当实际EBIT＝150万元180万元 应发行股票 当实际EBIT＝200万元180万元 应筹措长期债务 EBIT－EPS分析法的局限在于，这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT－EPS分析法有时会做出错误的决策。 资本结构决策方法 评价： 比较资金成本法也叫比较优选法，是指企业在做出筹资决策之前，先拟写若干个备选方案，分别计算加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。 1、初始资本结构决策 比较各方案的加权平均资本成本，选择综合资本成本最低的那个方案。 资本结构决策方法 二、比较资金成本法 比较被选追加融资方案的边际资本成本，选择最优方案。 将被选追加融资方案与原有资本结构汇总，测算总的加权平均资本成本，选择最优组合。 资本结构决策方法 2、追加资本结构决策 例：光华公司原来的资本结构如下：普通股每股面值1元，发行价10元，目前价格也为10元，共80万股，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5％；债券800万元，年利率10％。该企业所得税率假设为30％，假设发行的各种证券均无筹资费。现公司拟增资400万元，现有三个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。 乙方案：发行债券200万股，年利率为10％，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股。 求最佳筹资方案。 资本结构决策方法 解：1. 计算计划年初的加权平均资本成本 2. 计算甲方案的加权平均资本成本 3. 计算乙方案的加权平均资本成本 4. 计算丙方案的加权平均资本成本 应选乙方案。 第十章 资本结构 本章的主要问题： 资本结构概述 资本结构理论 资本结构决策方法 资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。根据企业财务管理目标的要求，企业必须合理确定并不断优化其资本结构，以达到企业价值最大化。 就资产负债表而言，广义的资本结构是指此表右边的全部项目是如何构成的，及它们之间的比例关系；狭义的资本结构是指此表右边除去短期负债以外的全部项目（包括普通股权益、优先股股本、长期借款和长期债券等项目）的构成及比例关系。 资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。 资本结构概述 作用 1、使用债务资本可以降低企业资本成本。 2、利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。 3、利用债务融资可以获得货币贬值利益。 企业因负债经营可能产生下列风险： 1、无力偿付债务风险。 2、再筹资风险 3、可能导致所有者收益下降的风险。 资本结构中债务资本的作用 资本结构概述 资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响的理论，它是企业财务理论的重要组成部分。早在二十世纪初，随着财务管理的重心向筹资转移，在企业筹资中，如何选择资本成本最低、企业价值最大的资本结构，受到了西方财务经济学界的广泛关注，不少财务经济学家开始了对资本结构理论的研究。对资本结构理论的研究导致了资本结构理论流派的产生。 资本结构理论 MM理论是莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Miller）所建立的资本结构模型的简称。 该模型假定： ①公司的经营风险是可以计量的，经营风险相同的公司可以被看作是同类风险的公司。 ②所有现在或将来的投资者对公司的利息和税前利润（EBIT