2009年7月高等教育自学考试中级财务会计试题.pptVIP

第二章 证券发行与承销 第一节 证券发行与承销概述 第二节 股票的发行与承销 第三节 债券的发行与承销 第一节 证券发行与承销概述 一、证券种类及发行选择（课本P29-33） （一）股票 面额股票和无面额股票 记名股票与无记名股票 普通股与优先股 （二）债券 政府债券、公司债券和金融债券 短期债券、中期债券和长期债券 固定利率债券和浮动利率债券 附息债券和贴现债券 信用债券和担保债券 记名债券和无记名债券 可转换债券及国际债券 （三）证券发行种类比较（课本P33-39） 普通股与优先股 股票与债券比较 可转换债券的特征 （四）证券发行种类选择应考虑的因素 相关法律及监管 经济环境与市场供求 发行人的筹资目的、盈利状况和资信水平 投资者的预期需求 二 证券发行与承销方式 （一）证券发行方式 公募与私募 直接发行与间接发行 溢价发行、平价发行和折价发行 （二）证券承销方式 包销、代销、余额包销 银团承销 竟价承销（收益率招标、价格招标、缴款期招标；荷式招标与美式招标）(p47-49) 荷兰式招标与美国式招标 从确定中标的规则看，招标发行有单一价格（荷兰式）招标与多种价格（美国式）招标。荷兰式招标是在招标规则中，发行主体按募满发行额止的最低中标价格作为全体中标商的最后中标价格，即每家中标商的认购价格是同一的。从债务管理者的角度看，在市场需求不好时，不宜采用荷兰式招标。美国式招标则是在招标规则中，发行主体按每家投标商各自中标价格（或其最低中标价格）确定中标者及其中标认购数量，招标结果一般是各个中标商有各自不同的认购价格，每家的成本与收益率水平也不同。与荷兰式招标相比，市场需求不高时，由美式招标所确定的发行收益率相对高些，对债务管理者降低成本有利。 三 我国股票发行体制的演变 股票发行制度是指支配股票发行行为和明确市场参与各方的权利和责任的一系列规则体系，其核心内容是股票发行决定权的归属。 1、两种典型的发行体制——核准制和注册制 核准制遵循实质管理原则，发行人除必须履行强制性披露义务外，还必须符合一系列实质性条件，在赋予发行人自主决定发行股票的同时，由监管当局对发行行使最后的决定权。 注册制遵循公开原则，发行人必须按法定程序向监管部门提交有关信息，申请注册，并对信息的完整性、真实性负责，完全赋予发行人和市场对股票发行的决定权。 另外，在许多经济转型国家或证券制度尚不发达的国家，还实行带有额度控制的审批制，完全由政府垄断发行决定权。 2、中国股票发行制度演进 2001年3月17日之前——审批制，股票发行决定权归属政府，这主要表现在： 额度管理。由国务院证券委会同国家计委制定年度或跨年度全国股票发行总额度，然后把总额度按条块分配给各地方政府和中央部委。1996年起从“额度控制”到“总量控制、限报家数” 转变 两级行政审批。企业首先向其所在地地方政府或主管中央部委提交额度申请，后报送证监会复审，形成第二级审批。证监会对企业的质量、前景进行实质审查，并对发行股票的规模、价格、发行方式、时间等作出安排。 价格限制。基本上采用定价发行方式，通过规定发行市盈率限制股票的发行价格。 审批制效率低下： 未能有效纠正因信息不对称导致的市场失灵。审批制下的额度控制使上市成为了一种稀缺资源,只要能获得额度,不存在发行失败的风险。监管部门将主要精力放在额度制定及分配上,各地政府为了地方利益,也积极为本地公司争取上市指标,对企业信息披露的监管力度不够;券商为了竞争承销资格,努力“拉拢”已获指标的发行公司,有时甚至帮助发行公司进行信息包装;由于股票供给的稀缺性,只要申购中签,投资者就会有可观的回报,因此并不关注对信息的搜寻及解读;由于缺乏外在约束,许多发行公司都通过信息包装来美化其业绩。审批制下招股说明书的公布程序、公布范围及技术手段均存在着一定的局限性,没有建立起有效的信息反馈机制。因此,审批制下的市场信息有效性较差,股价和其真实价值相背离,市场资源配置效率很低。 审批制下的三级寻租体制导致监管失灵。审批制的制度安排导致了“三级寻租”的运作结构,具体表现为:各地方政府和部委纷纷采取各种方式尽力在既定额度中争取更大份额,构成第一级寻租;在分得额度之后,急欲发行股票筹资的企业为了获得有限的额度而展开了第二级的寻租之争;企业获得稀缺的发行额度之后,立即便成为承销商追捧的对象,构成了第三级寻租。这种三级寻租的运作机制导致了监管失灵,造成了市场效率的严重损失。 核准制 2001年3月17日，正式取消了股票发行的额度和指标，核准制取代了行政审批制。核准制在以下方面有别于审批制: 在发行推荐制度方面,由政府推荐改为主承销商推荐。在公司申请发行新股之前,主承销商要对拟发行公司进行辅导,辅导结束后才可推荐上市,证监会将辅导工作情况作为考评主承销商的一项重