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国内外营运资金管理 研究的回顾与展望* 王竹泉 逄咏梅 孙建强 (中国海洋大学管理学院 266071 西安交通大学管理学院 710061) 【摘要】营运资金管理是企业财务管理的重要内容, 对营运资金管理的研究理应在财务理论研究中占据显著位 置。 20世纪 90年代以来, 营运资金管理的理论研究与日新月异的营运资金管理实践相比明显滞后。 我国的营运 资金管理研究应以营运资金分类为切入点, 建立基于渠道管理的营运资金管理新框架, 在此基础上, 广泛开展 企业营运资金管理调查 , 发布 “中国上市公司营运资金管理调查”, 为我国企业营运资金管理的研究和评价提供 数据支持。 【关键词】营运资金管理 研究回顾 展望 渠道管理 营运资金管理调查 营运资金管理是企业财务管理的重要内容。莱瑞 吉特曼和查尔斯 马克斯维尔两位学者对美国 一千家大型企业财务经理的调查表明, 财务经理在营运资金管理上所花费的时间几乎占了三分之一。 与营运资金管理的重要地位相对应, 对营运资金管理的研究也理应在财务理论研究中占据显著位置。 然而 , 当我们检索 20世纪 90年代以来在 The Jou rnal o f F inancia l Resea rch, The Journa l of Finance, F i-nancia lM anagem en t等主流财务学刊上发表的论文时 , 关于营运资金管理的理论研究已十分少见 。对比 20世纪 90年代以来出版的财务管理教科书中关于营运资金管理的内容, 也不难发现 , 其内容框架基本 与 20世纪 80年代时相同。这种状况显然与营运资金管理在企业财务管理中的重要地位极不相称。本 文拟在分析回顾国内外营运资金管理研究的基础上, 重点将 20世纪 90年代以来营运资金管理的理论 研究与管理实践相对照 , 对国内外营运资金管理研究的现状进行客观评价 , 并对营运资金管理研究的 未来发展做出展望和建议。 一、 国外营运资金管理研究回顾 1. 营运资金管理研究内容:从单独流动资产管理到整体营运资金管理 国外关于营运资金管理的研究始于 20世纪 30年代。但在 20世纪 70年代以前 , 营运资金管理研究的 主要内容是对各营运资金项目 (主要是应收账款、 存货等流动资产 ) 如何进行优化。W. D. Knight (1972) 指出:单独研究每项流动资产的最优水平是不合适的, 当将各项流动资产上的投资联合起来进行 研究时 , 决策的性质不应当是最优化 , 而应该是满意化。 Keith V. Sm ith (1979) 指出:关于每个营运资 金项目管理的研究已有很大进展 , 但将营运资金作为一个整体进行研究却没有多少进展, 并首次探讨了整 体营运资金规划与控制的内容 ;1989年 , John J. H am pton ＆ C ec ilia L. W agner出版了 《营运资金管理》 * 教育部新世纪优秀人才支持计划 (NCET-05-0590) 的阶段性成果, 感谢财政部全国会计学术带头人项目的支持。  85 一书, 其内容已经不仅包括流动资产管理 , 而且拓展到了信用评级、 短期融资、 消费者信贷等内容。即 : 从盈利性和风险性两个角度考察 , 将流动资金的存量配置 (即投资政策 ) 与其相应的资金来源 (即融资 政策) 联系起来, 从总体上进行观察和研究如何据此制定合理营运资金政策。这种基本内容框架一直保 持到现在, 未发生明显的变化。 20世纪 90年代以来 , 国外主流财务学刊上已很少看到关于营运资金管理的专门研究 。但是, 企业 营运资金管理实践的创新却并未停止 , 一些咨询机构和以实务为导向的杂志在跟踪日新月异的营运资 金管理实践方面发挥了主导作用 , 这方面较为突出的应该首推美国 REL咨询公司和 CFO 杂志开展的对 美国最大的 1000家企业的营运资金调查 (The W o rk ing C apita lSurvey)。该调查始于 1997年 , 每年发布 一次年度调查报告, 除分行业对所调查企业按营运资金管理绩效进行排名外 , 还对企业营运资金管理 的热点和趋势进行评述。特别值得一提的是 :该项调查不仅引导企业要从整体上管理营运资金 , 而且 把营运资金管理与供应链管理紧密联系了起来 , 使营运资金管理的方法逐渐从单纯的数学方法中摆脱 出来 , 开始转向以供应链的优化和管理为重心 , 这种转变同时拓展了营运资金管理的研究视野和研究 内容。 2. 营运资金管理绩效评价:从流动资产周转率到营运资金周转期 与营运资金管理研究内容相适应 , 早期的营运资金管理绩效评价多采用流动资产周转率 (或周转期 ) 指标进行评价, 主要衡量企业各项流动资产的周转效率。常用指标有 :存货周转率 (或周转期)、 应收