全部资本现金流与股权资本现金流实例800009997.doc

全部资本现金流与股权资本现金流实例 Home Depot公司正在考虑开一家具建材超市，有关假设如下： 超市占地面积大约有85,000平方英尺，初始投资大约是1100万元，超市经营期限为10年。在第5年末，将追加投资150万元；预计超市十年后的残值大约有850万元。 超市第一年的销售额预计为3000万元，在以后的10年里，销售额每年递增5%； 预计折旧和税后营业收入见表1。 根据公司最近的财务数据所估算出净营运资本为销售收入的8%，第10年末全额返还。 假设营运资本的投资发生在每年年初。 加权平均资本成本为12.5%。 表1 Home Depot的营运收入和折旧估计 年份 EBIT×(1-t) 折旧 1 212500 532000 2 355000 720000 3 512000 576000 4 800000 460000 5 1150000 368000 6 1750000 296000 7 2330000 264000 8 2700000 260000 9 3130000 260000 10 3350000 260000 1．基本分析：全部资本角度的自由现金流 表2 营运资本需求估计 年份 销售收入 销售收入变化 营运资本变化 营运资本总额 130000000 2400000 2400000 21500000 120000 2520000 31575000 126000 2646000 41653750 132300 2778300 51736438 138915 2917215 61823259 145861 3063076 71914422 153154 3216230 82010143 160811 3377041 92110651 168852 3545893 102216183 177295 3723188 营运资本的变化发生在每年年初，因此，第一年240万元的投资发生在第一年年初，第二年12万元的投资也发生在第二年年初，以此类推。 综合考虑投资需求、营运收入，可以估算出该超市的税后自由现金流： 企业税后现金流＝ EBIT×（1－t）＋折旧—资本性支出—营运资本的变化 注：[1] 第10年的现金流包括历年营运资本的回收和最初资本投资的残值。 [2] 净现值可通过自由现金流折现所得。折现因子为资本成本12.5%，具体计算见表4。 表3 超市的税后现金流 年份 固定资产投资 EBIT(1-t) 折旧 运营资本变化 税后现金流 00 0 (2400000) 1 212500 532000 (120000) 624500 2 355000 720000 (126000) 949000 3 512000 576000 (132300) 955700 4 800000 460000 (138915) 1121085 5 1500000 1150000 368000 (145861) (127861) 6 1750000 196000 (153154) 1892846 7 2330000 264000 (160811) 2433189 8 2700000 260000 (168852) 2791148 9 3130000 260000 (177295) 3212705 10 （8500000） 3350000 260000 3723188 表4 超市的税后现金流的现值 年份 税后现金流 贴现值 0 1 624500 555111 2 949000 749827 3 955700 671219 4 1121085 699888 5 (127861) (70954) 6 1892846 933685 7 2433189 1066862 8 2791148 1087834 9 3212705 1113008 104875769 NPV= (1717752) 经过计算，净现值为－ $1.718M，基于 NPV的计算结果，这家超市不宜投资。 股权资本产生的现金流 假设初始投资1340万元中有500万元可以8%的利率从银行借到。以下分别计算了在两种不同的偿债模式下，借债对股权现金流的影响。 第一种偿债模式为利息支付发生在每年末，第10年末偿还本金。 表5 偿还债务的现金流 年份 利息支出 本金