2010 年12 月第十九期 - 光大保德信基金.PDF

2010 年 12 月 第十九期 “Attitude is a little thing that makes a big difference.” 态度改变一切。 Sir Winston Churchill (英国 邱吉尔) 在全球经济持续复苏及宽松货币环境下，我们谨慎乐观看待 2011 年股市行情 海外市场纵览*1 全球股市在2010 年最后一个交易月表现异常强劲，而且发达市场表现领先新兴市场， 截至 12 月 20 日，MSCI 全球指数上涨 5%，新兴市场指数上扬2.3% 。受美元指数调整影 响，原材料及农产品持续上扬，伦敦商品期交所铜 3 月期货价突破历史新高，达到每吨 9200 元，而锡价也在历史高点震荡。农产品部分如小麦、咖啡豆、棉花及黄豆也都表现 强劲，我们认为这是欧美机构法人在圣诞节前夕的布局，也是在为明年的行情做准备。 见微知著，我们也可以由此了解欧美机构法人对于明年行情的看法。的确，我们认为 2011 年股市的主轴仍会是在经济复苏和流动性充裕的支持下持续回暖，市场将表现出风险资 产价格上涨、流动充裕所引发资产泡沫、市场高波动性和个股表现将优于指数表现等风 格。具体来说，经济基本面的向好将使得企业销售和盈利持续增长，目前我们对于明年 标普 500 企业盈利预估为 17%，而实体经济对于原材料需求增加，推升包括股票和大宗 商品在内的风险资产的价格，全球范围内充裕的资本必将持续寻找投资的热点，造成局 部过热和资产泡沫。与资产泡沫相呼应的是市场的高波动性，虽然金融危机之后，新兴 市场强劲的复苏力及其全球经济地位的提升毋庸置疑，但美国及欧洲股市仍不容小觑。 主要原因是，美联储及欧洲央行仍将维持极为宽松的货币政策，地区的复苏程度有可能 超出预期；相反的，为了防止经济过热、通胀和资产泡沫，新兴国家将延续既有的调控 政策和紧缩的货币政策，这将引起投资者对于新兴国家是否能有效调控过热的经济及资 金偏紧的担心，潜在风险将会可能影响股市明年表现。相同的，欧美股市也不是万里无 云，其中最主要的风险还是脆弱的房地产市场和就业市场仍然会在很长时间内拖累经济 的复苏并打击投资者的信心，加上欧元区的债务问题仍有待根本性的解决方案以及由充 裕流动性所引起的高涨的商品价格，对经济的增长是否可以持续带来负面影响。 1 全球基础建设的发展及投资机会*2 巴西股市中，大家可能最耳熟能详、市值最大的股票就是巴西淡水河谷公司 （VALE ）。巴西淡水河谷公司是世界第一大铁矿石生产和出口商，也是美洲大陆最大的 采矿业公司。公司成立于 1942 年，除经营铁矿砂外，还经营锰矿砂、铝矿、金矿等矿 产品及纸浆、港口、铁路和能源。该公司于 1997 年 5 月私有化并大举兼并铁矿砂企业。 现在淡水河谷铁矿石产量占巴西全国总产量的 80%，其主要矿产可维持开采近400 年。 该公司年生产铁矿石超过 3 亿吨，80%的铁矿石产量用来出口，其中产量约 30% 出口中 国，10% 供应日本，欧洲的需求量只占产量的 25% 。基于对于亚洲市场的重视，淡水 河谷于今年 12 月 8 日宣布其普通股及A 类优先股以香港预托证券的形式在香港联交所 上市。由于淡水河谷企业庞大，市值高达美金 1400 亿（人民币 9400 亿），股权结构分 为普通股 61%，优先股 39%，优先股因为没有投票权，因此股价比起普通股稍微便宜。 根据彭博资讯显示，淡水河谷今年前三季收入达 550 亿巴西雷亚尔，市场估计 2010 年 全年 EPS 达 4.78 元（2011 年彭博统计预估为 6.9 元），目前普通股股价为 56 元，市盈 率 11.7 倍，市净率 3.1 倍。作为一个全球领先的资源企业，淡水河谷业务触角遍及全球， 加上多种资金募集渠道（包括美国纽交所，欧洲 Euronext ，香港联交所及巴西交易所）， 我们认为该公司除了可以分散其区域业务风险，对于汇率波动的承受程度也较强。类似 淡水河谷这样在其领域的龙头企业，我们只能在海外投资范围中去找寻，这也是布局海 外市场的主要原因，也唯有如此，才能为投资者挖掘全球投资机会并同时达到分散投资 风险的目的。 注：*1市场表现数据截至12 月20日 *2本双周报的个股及市场资料来源皆来自公司公开材料