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他山之石 可以攻玉 ——斯坦迪斯公司固定收益投资管理框架简述 规划研究部 丁春霞 当前，全球经济正面临着低增长、低利率的环境，社会 投资回报下降，优质资产的收益率不断下降且供应不足。这 给固定收益投资带来了挑战。借鉴海外成熟市场和机构投资 者的投资经验，对于加强固定收益投资科学精细管理、稳定 和提高固定收益资产投资收益，均具有重要意义。斯坦迪斯 梅隆资产管理公司（以下简称“斯坦迪斯公司”）拥有80 年 专注于固定收益投资的经验，覆盖全球所有区域和领域的固 定收益市场，服务于 43 个国家的专业投资者。因此，我们 对斯坦迪斯公司的固定收益投资管理框架进行了梳理。具体 如下： 一、斯坦迪斯公司简介 斯坦迪斯公司总部位于美国波士顿，是一家专注于固定 收益投资的资产管理公司。斯坦迪斯公司的前身 Standish, Ayer Wood 有限公司成立于 1933 年，专门为美国的银行、 保险等金融机构提供固定收益组合投资服务。2001 年 7 月， Standish, Ayer Wood 公司成为梅隆金融控股公司的全资 子公司，并更名为斯坦迪斯梅隆资产管理公司。2007年7月， 1 纽约银行和梅隆资产管理公司合并成为纽约梅隆银行集团 （BNY Mellon ），斯坦迪斯公司成为BNY Mellon 旗下专注于 全球固定收益投资管理的全资子公司。 截至2015 年6 月30 日，斯坦迪斯公司管理资产规模为 1604 亿美金。它拥有185 名员工，其中 128名专业人才，服 务于全球43 个国家的央行和主权财富基金、企业退休基金、 公募基金、捐赠和基金会、保险公司等专业投资者。斯坦迪 斯公司的投资策略及产品包括机会型固定收益、全球固定收 益、美国固定收益、新兴市场债券、美国利率及证券化、全 球企业债、税收敏感证券、负债驱动投资 （LDI ）、保险客户 策略、短久期投资、稳定价值投资等等。 二、斯坦迪斯公司固定收益投资管理框架 斯坦迪斯公司拥有 80 年专注于固定收益投资的经验。 他们成功的主要原因在于，他们拥有严密充分的研究体系、 灵活主动的投资策略、多层次的风险管理体系、涵盖所有领 域和区域全球固定收益视野、以及投研密切合作的团队文化。 （一）投资哲学和理念 斯坦迪斯公司的投资哲学是，通过积极的组合管理，将 积极风险转化成超额收益。他们的理念和方法有：一是要实 现持续的超额收益，需要自上而下和自下而上相结合的专业 技能。专业团队需要使用基本面分析和技术分析，在宏观和 个别领域甄别价值。二是对价值的追寻驱动投资流程。公司 2 秉承价值投资理念，认为买入价值被低估的证券和/或领域， 有利于提高取得正收益的概率。三是更宽的机会集将带来更 高收益，所以组合采取的投资策略越多，经风险调整的业绩 将会越佳。四是风险管理对于取得长期投资成功至关重要。 所以他们只会主动接受与客户目标、投资策略和自己的预测 观点相一致的市场风险，并且尽量避免操作风险和治理风险。 （二）固定收益研究 斯坦迪斯公司拥有一支经验丰富、覆盖全球固定收益所 有区域(region)和领域(sector)的债券研究团队，为各类投 资策略和产品提供支持。公司秉承价值投资理念，研究以基 本面分析为主，量化分析作为补充。现重点介绍主权债务信 用及汇率研究、企业债券信用研究的具体情况。 1．主权债务信用研究 斯坦迪斯公司认为，主权债券相对于美国国债的信用利 差主要取决于主权债务信用状况，并且，如果债务评级由垃 圾级上调至投资级，信用利差将大幅缩窄。因此，要投资于 某个国家的主权债务，对其信用基本面的研究至关重要。主 权信用研究团队几乎覆盖了所有在国际上发行债券的国家 和区域。主要考虑以下因素：偿债能力指标，包括外部公共 债务占GDP 比重、总体公共债务占GDP 比重、维持现有债务 水平所需盈余、债务增长率等；流动性指标，包括经常账户 占GDP 比重、政府净借贷占GDP 比重、利息支付占GDP 比重 3 等；机构因素指标，包括影子经济比重、世界银行领先指标 等；宏观经济指标，包括人均