新世纪的全球资源商品市场.PDF

新世纪的全球资源商品市场 ——价格飙升、波动、周期和趋势 朱民 马欣 进入新世纪以来，全球经济金融发生了一系列令人瞩目的新变化，这些变化已经并正在 深刻影响和改变着全球经济和金融的格局，并将继续影响和改变全球经济和金融的发展。其 中最为引人关注是三个变化：第一是 2002 年以来全球同步的宽松货币政策导致全球流动性 过剩，在刺激经济增长的同时导致全球金融资产膨胀；第二是全球进入以金融主导的经济金 融一体化和在全球经济金融加速一体化的过程中出现了一系列的失衡；第三是全球资源商品 价格的大幅飙升和剧烈波动。 第一个变化是新世纪伊始，由于全球经济出现了新一轮的衰退，各主要货币当局纷纷实 施并在相当长的时期内维持了宽松的货币政策，导致全球货币流动性出现过剩。例如，从 2001 年到2003 年6 月期间，美联储连续 13 次降息，将联邦基金利率从6.5%一路降到了 1.0%， 并在 1.0%这个 1958 年以来的最低水平上维持了约一年的时间。日本实施5 年之久的宽松货 币政策直到2006 年 3 月才被放弃，而零利率政策直到 7 月才放松。欧洲央行再融资利率在 2% 的低水平维持了近两年半的时间。宽松的货币政策导致美国、日本及欧元区等地区货币 供应量持续增长，从 2001 年以来，基础货币的增长速度一直超过了名义 GDP 的增长速度。 第二个变化是全球经济金融一体化和在全球经济金融加速的一体化过程中呈现的一系 列失衡问题，金融超前发展催生了金融市场和实际物质生产在规模和产品上的失衡；美国国 内消费和储蓄的失衡及所带来的巨额国际收支账户和财政的双赤字；中国的高储蓄、高投资、 高出口、高外汇储备和国内消费不足的失衡，以及由此形成了以美国为主的过度消费和进口 以及以亚洲为主的国内消费不足和净出口所带来的全球贸易格局的失衡，且这一系列失衡持 续存在并恶化着。 第三个变化是全球资源商品价格的大幅飙升和剧烈波动，以原油为代表的能源类商品， 以铜、铁矿石为代表的金属和矿产品类工业原材料及橡胶等农业原材料商品等均出现了价格 的大幅上涨。全球资源商品市场价格屡屡创新，震动了整个工业、金融、消费业，进而影响 了全球的宏观经济。 我们曾在《国际金融研究》（2005 年第 1 期和 2006 年第 2 期）和《国际经济评论》（2005 年第 1-2 期和 2006 年第 1-2 期）上讨论过以上第一、二个变化。本文将就第三个变化及其 背后的推动力量做一些分析，并从五十年、一百年、一百五十年的长周期角度进行探讨，就 未来资源商品价格走向提出我们的意见。 引起近期资源商品价格持续上升和波动的主要原因有两个方面，一是需求的因素，一是 金融的因素。从需求的角度看，对资源商品的强劲增长和供求结构的相对脆弱是基本的推动 力量，决定了价格变化的方向。从金融方面看，全球金融市场的变化，主要是美元疲软和期 货市场的过度投机交易，形成进一步的推动力量，加剧了资源商品价格上涨的规模，放大了 价格变化的幅度。 今天，由需求短期增加主导和金融市场超额交易形成的资源商品价格的上涨已经基本接 近尾声。但是从短期看，矛盾的主要方面已经转到供给方面， 而一方面，供给瓶颈仍然存 在，地缘政治的不确定性加大了供给的脆弱性，新近增加的投资急剧地提高了资源商品的成 本。全球经济增长仍然有力。因此资源商品价格会下调，但不会大幅跌落或回到 21 世纪初 的水平。资源商品价格会停留在目前的较高水平并将在一段时间内继续存在。受地缘政治的 影响，任何突发性的事件都会把资源商品价格推向历史的新高。但从长期看，我们认为资源 商品价格会延续 150 年的趋势，仍将会缓慢下降。 一、新世纪以来全球资源商品价格急剧飙升 进入新世纪以来，全球资源商品市场一波又一波的价格上涨浪潮引人瞩目。2000 年以 来，以原油为代表的能源类商品和以金属矿产品等工业原材料为代表的非能源商品的价格均 出现了较大幅度的上涨，特别是 2002 年以来，资源类商品的价格出现陡涨。我们可以从国 际货币基金组织（IMF ）的三项综合指数清晰地看出这一变化。2002 年以来，IMF 原油价 格指数上涨幅度达到 256.52% ；而包括橡胶、棉花等可用作工业原材料的农产品和基础金属 等资