我国上市公司融资行为实证研究.pdfVIP

2007 年第 3 期 福建金融管理干部学院学报 N O .3 2 0 0 7 ( 总第 98 期) Journal of Fju ian Institute of Financial Administr ator s S e t i a l N O.9 8 我 国上市公司融资行为实证研 究 王 健 ，董 云 (合肥工业大学 经济学院，合肥 23000)9 摘 要 本文论述了上市公司规模和行业差异对其融资行为的影响. 本文论点主要建立在对西方融资偏好次 序这种基于信 息不对称的理论的检验之上，在对深训交易所所有上市公司随机抽样而得到的样本公司运用了多 因素方差分析模型进行了实证研究的基础上得到以下结论 ( )1 公司规模差异影响公司负债融资决策; ( 2 ) 公 司的行业差异影响公司 自我融资政策. 关健词 上市公司; 融资行为; 规模; 行业 中田分类号 F830. 9 1 文献标识码 几 文章编号 1009一4768 (2007) 06一0040一04 中国股票市场经过十几年的发展，已经具备一定规模，从 199 0 年到2005 年底 ，上市公司家 数 由01 家发展到 1378 家; 股票市价总值 由21 .34 亿元发展到 31 2 674. 7 亿元 。公开发行股票增加 了上市公司直接融资的方式，然而与国外上市公司相 比我 国上市公司在融资行为上有其独特 的地 方。内源融资比重偏低，仅在 30%左右川; 外源融资具有股权融资偏好2[1 。 影响我国上市公司融资行有多方面因素 资本市场不完善，资本市场结构失衡3[1 ; 股权融资 门槛低，容易在市场上筹集到资金4[1 ; 公司治理机制不完善，收益质量较差，内源融资难以满足 其投资需要]51 。然而本文研究的主要是我国上市公司的行业差异和规模差异对其融资行为的影响 及其原因。由于 国内对上市公司的股权融资偏好 的成因的研究 己经很多而对 内部融资和负债融资 的影响因素分析却较少 。鉴此，本文主要实证研究行业和规模两因素对 国内上市公司 内部融资行 为和负债融资行为 的影响。 一、理论基础和假设 上世纪 50 年代之前对公司融资行为的考虑仅限于公司的最佳融资结构和公司的投资决策。 其主要观点是 假定公司所有可能的投资项 目都能获得必要的资金，则投资决策取决于各项 目的 预期收益，因此，最佳的融资结构导致了最佳的资本积聚。1958 年美国经济学家 Mde igl ina i 和 Mill er 创建的M一M 理论对传统理论形成了挑战，其主要观点是 在有效资本市场的情况下，公司 融资决策独立于投资决策，因为无论融资结构如何，公司的平均资金成本是相同的，即公司的市 场价值独立于其融资结构，而主要 由公司的资产获利能力决定的。 收稿 日期 2 00 7一04一2 3 作者简介 王健 ( 1983一 )，男，安徽定远人，产业经济学硕士研究生，研究方向为科技进步与资本市场; 董云 ( 1983- ) ，女 ，产业经济学硕士研究生. 然而，金融市场上总会存在与 M一M 的假设条件相违背的情况，这使得理论受到很大的质疑， 特别是在美国 08 年代末有调查显示一些公司面临的融资限制影响了投资决策，当然也改变 了公 司的融资决策。其中导致信贷市场不完善的最主要因素是贷款者和借款者之间的信息不对称 。这 使得潜在贷款者不知道公司计划投资项 目的真正价值 ( 逆 向选择) ，也不知道所 申请的资金如何 使用 ( 道德风险) 。信贷机构这种对公司缺乏信心的情况必然导致其提高利率，其结果只会吸引 那些预期收益高但风险大的投资项 目，如果项 目失败会给信贷机构造成重大损失，因此信贷机构 不会把贷款利率水平定得过高以降低逆向选择。此外，信贷机构可能要求公司进行资产抵押或者 担保 以降低其风险，这样就会出现信贷机构 以其所拥有的资金对公司进行配给，即在一定的利率