我国国债市场微观结构与货币政策运行.pdfVIP

2007年第6期 沈阳师范大学学报(社会科学版 ) №6．2007 第31卷 Vol-31 (总第144期) Journal of Shenyang Normal University(Social Science Edition) General,N~144 我国国债市场微观结构与货币政策运行 聂 颖 (沈阳师范大学 国际商学院，辽宁 沈阳 110034) 【摘 要】现代市场经济条件下，国债市场往往影响货币运行，进而影响货币政策的制定与实施。在我国由于国债 市场微观结构方面的制约，国债运行对货币政策的支撑作用非但没有充分发挥，反而使货币政策的传导出现梗阻。为 改进我国货币政策的有效性，提高宏观经济政策调控水平，调整国债市场微观结构是关键的一环。 【关键词】国债市场；货币政策；有效性 【中图分类号1 F822．0 【文献标识码1 A 【文章编号1 1000—5226(2007)06—0016—03 现代市场经济条件下，国债市场的发展已突破传统 以往我国从财政角度对国债规模的考虑主要是针对包 的财政筹资功能，其经济调节功能和金融功能日显突 括了隐眭国债在内的国家债务总额，从货币政策的视 出。国债作为与货币运行不可分割的信用工具，它的运 角分析，证券市场中的国债规模并不理想。 行往往影响货币供给和市场利率，进而影响货币政策的 从政策操作历程来看，我国国债市场规模始终制 制定与实施。我国国债市场发展初期在定位上偏重于财 约着货币政策的制定与实施。20世纪90年代末期市 政职能，金融职能没有得到充分的重视，功能定位的偏 场上没有足够的国债供中央银行购买，使货币政策的 差致使市场微观结构发育不够均衡，在限制市场本身发 效果大打折扣。2003年下半年以来中央银行苦于缺乏 展的同时，削弱了货币政策的可操作性和执行效率。 公开市场操作工具，着手发行央行票据。从长期来看， 一 、 国债市场微观结构分析 央票的发行往往会使货币政策面临两难的境地。保持 (一)市场规模与货币政策 较低的利率水平，会因招标利率低而使金融机构认购 适度规模的国债市场是中央银行通过公开市场操 不足；提高发行利率，既增加成本，又增加市场利率上 作有效执行货币政策的重要物资手段。银行体系具有 升压力，不仅降低货币政策的执行效率，最终利息的支 扩张和收缩信贷的能力，中央银行在公开市场进行债 出往往会增加基础货币存量或加重财政负担。 表1 2000—2005年中国国债发行额及上市国债发行额∞ 券交易，调节金融运行状况。而实现这种调节的一个基 单位：亿元，％ 本前提就是国债在国民经济总量和金融市场总量中占 年度 国债发行额 国债发行 上市国债 上市国债发行额 有一定比重，中央银行及各类金融机构持有的国债资 额／GDP％ 发行额 ，国债发行额％ 2oo0 4657