货币之谜：外汇、货币供给与房地产投资.docx

货币之谜：外汇、货币供给与房地产投资所属：报告言论 ????日期：2013-10-23????浏览次数：112次?????摘要：改革开放以来，我国经济长期快速增长，2000年后，平均经济增长率在8%以上，但同时，货币供给量更是高速增长，M2／GDP比率不断上升。在长期以扩大出口为导向的经济发展中，外汇储备的迅速增长是否与货币供应的增加存在某种关系？经济发展中，货币供给量的变化对物价水平变动产生何种影响？房地产投资在货币分流中的作用如何？本文试图通过对2001-2012年相关数据进行计量检验，从实证角度观察变量之间的关系，我们发现房地产市场货币积聚能够较好的解释我国“货币之谜”的现象。????关键词：外汇储备，货币供给，物价水平，房地产市场，货币积聚　　一、引言　　2000年以来，随着经济的快速发展，我国货币供应量也迅速增长，年平均增长速度超过经济增长率。从2000年来经济增长的季度数据看，增长速度最高的是2009年第四季度，增速达到26.87%，而同期货币供应量M1增长速度达到33%。在2001年到2012年的月度数据中，狭义货币供应MI增速最大的是2010年1月达到38.96%，平均增速15.86%，广义货币供给M2的增长速度更高，M2平均增速16.51%，远远超过其他国家。从货币量上看，我国已经成为了世界上最“有钱”的国家。在绝对量上，截至到2012年12月我国的M2总量达到97.42万亿元人民币，按1美元＝6.22人民币换算成美元，约为15.66万亿美元，超过同期美国10.2696万亿美元，甚至超过同期欧元区货币供应量9.7509万亿欧元（按1欧元＝1.3463美元换算，则约为13.13万亿美元），M2总量居世界第一，占世界货币供应量的四分之一。衡量一国经济货币化程度的重要指标是M2／GDP，一般来说，该比率越高，经济货币化程度越高，金融业越发达，但同时支付风险也越大，通货膨胀压力随之增加。从该指标看，我国的M2／GDP的比率，2007年达到1.62，2010年上升到1.8，2012年据初步计算的GDP值（519322亿元）测算的M2／GDP的比率为1.88，远远高于美欧国家低于1的水平。表1给出我国近十年的货币化进程主要数据指标。其中，广义货币占国内生产总值的比重不断提高，基础货币与广义货币比值不断下降，外汇储备增长速度较高，M1、M2年平均增长速度接近，GDP增长速度略低于M1增速，物价水平保持低位运行。　　我国货币增长速度超过经济增长率是与我国所处经济环境分不开的。经济全球化背景下，我国长期的国际收支顺差为我国带来了大量外汇，在强制结售汇制度下，央行被迫不断释放基础货币，从而导致了外汇占款的连续增加。此外，央行为对冲人民币升值的压力，也不得不购入美元，增加货币供给。因此，外汇储备的增加是我国货币供应量增加的重要原因。　　根据传统货币数量论经典的费雪方程式MV＝PY，货币流通速度短期内是保持不变的，物价水平的高低由一国的货币数量的多少决定，货币数量增加会导致物价水平的正比例上升，货币的价值则随数量的增加反比例下降。货币主义代表人物弗里德曼认为“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象”。按照货币数量论观点，我国实际货币供应量大大高于理论上的货币供应量，存在着超额货币供给，但我国却并未出现严重的通货膨胀情况，这种情况被许多学者称为中国的“货币之谜”。　　二、文献综述????（一）外汇储备与货币供应量的关系　　一国的货币供应是由中央银行发行，通过各种渠道投放市场。我国中央银行的货币投放主要通过三种渠道：中央银行贷款、财政透支与借款、外汇占款，总体看可分为国内信贷和外汇储备两种方式。外汇占款主要是中央银行持有的外汇储备所对应的货币投放。外汇储备对货币供应量的影响路径为：外汇储备增加，外汇占款增加，基础货币增加，货币供给量增加。中央银行对外汇储备的调控会引起货币供给量的变化。　　目前国内许多学者关注外汇储备与货币供应量的关系。李卉（1997）认为外汇储备在货币供应量中的比例，通过结汇形成本币投放和挤占国内用于投资的货币供应量两种途径，推动了货币供给的扩张。武剑（2000）认为外汇储备应当能够维持国际收支的动态平衡，从国际收支角度分析了外汇储备与货币供给量之间的关系，分析了外汇占款及冲销政策对经济结构的影响，并对现行结售汇制度提出改革的建议。范从来（2003）指出在现行汇率制度下，国际收支的变动会造成储备资产的变动，进而对中央银行的基础货币投放产生冲击。他认为，要达到提高中央银行调控货币供给能力的目标，必须建立以公开市场业务为主要手段的冲销体系。张曙光、张斌（2007）对1994-2005年外汇储备变动进行回归方程外推，按指数增长法预测得到2010年我国的外汇储备将达到1986918亿美元，即将超过2万亿美元。实际上，我国外汇在2