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货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 但现实生活中经常有人本末倒置，试图通过精确计算购买力平价来人为地“发现”并以此确定一个“合理”的汇率水平。但是，由于绝对购买力平价根本无法精确计算，因此，迄今为止世界上没有一个国家能成功地用购买力平价来确定其货币的汇率。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 (四)资产市场论 该理论起源于50年代，至70年代逐步形成完整体系，因而是一种现代汇率理论。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 资产市场论（Asset Market Theory）把外汇看作是一种金融资产，而不仅仅只是货币，从而使外汇的外延得到了极大的推广，因为人们需要外汇除了出于在国外购买商品和劳务以外，还可能是为了从事金融投资，以便在风险相对较小的条件下获得相对较高的收益。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 资产持有人对外币的数量和币种的需求取决于其资产选择行为。所谓资产选择是指资产持有人调整其持有的有价证券和货币资产的种类和数量，从而选择一套最符合其收益和风险偏好的资产组合。因此，资产市场论又称资产选择论（The Theory of Portfolio Selection）。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 按照资产市场论，由于利率、国际收支、通货膨胀和经济增长等各种因素的变化，不同金融资产的风险和收益也会随之变化，资产持有人就必须相应调整自己的资产组合，直至各种资产的预期边际收益率相等为止。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 资产持有人的资产组合的调整意味着其在资产市场，继而在外汇市场上抛售某种货币，买进另一种货币，从而导致汇率的变动。例如，当人们预期美国的股价走势将出现持续的上扬，就会抛售其他资产，并转换成美元，用以购买美国的股票。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 因此，预期收益率（包括汇率）或相对风险的变动是引起市场汇率变动的根本原因。当整个市场的资产持有人的调整行为都已完成，资产市场就处于均衡状态，这时的汇率也处于均衡水平，形成均衡汇率。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 所以，在短期内，资产市场的均衡状况决定着汇率水平。一旦资产的风险和收益由于种种原因出现变化，资产持有人就会重新调整其资产组合，汇率也随之变动。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 （五）货币论（Monetary Approach）美国的货币学派将其基本分析框架推广到了汇率的研究方面，由此形成了货币论。该理论的特点是强调货币市场在汇率决定中的作用，认为汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 按照这种理论，汇率由货币市场的货币存量决定，当货币存量与货币需求相一致时，汇率就达到均衡。如果一国货币存量超过货币需求，价格水平就趋于上升，其汇率必然下跌。如果一国实际国民收入上升，就会出现超额货币需求，若名义货币供应量不变，则价格相对下降，这种货币的汇率就会上升。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 另外，当两国的货币存量以及货币需求都发生变动时，则须比较其增减速度。例如，当货币需求不变时，货币存量增长速度相对较快的货币的汇率就会下跌，因为该国的价格水平的上升速度也会较快。而且，在该国的外汇市场上，由于其货币数量相对过多，外币供应就显得不足，这同样会导致外汇汇率的上升。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 三、影响汇率变动的主要因素 （一）利率通常情况下，一国的利率水平较高，在该国表现为债权的金融资产，如存款、贷款、存单、债券、商业票据等的收益率也相对较高。这就会吸引大量国外资金的流入，以投资于这些金融资产。 货 币 银 行 学 金融学院 第十五章 外汇与汇率制度 结果，在外汇市场上，外汇的供应就急剧增加，从而导致本币汇率的上升。反之，一国若降低利率，就会使短期资本流往国外，该国对外国货币