金融市场学06.ppt

作业 P83页第15、16题。 Bye! 金融市场学 董永祥 学习目标 1、掌握债券价格与不同债券收益的计算 2、理解利率变化如何影响债券价格，掌握债券利率风险测量方法——债券的久期和凸度。 3、通过即期利率方法将利率的期限结构理论用于债券定价 即债券的价格、收益率和风险 第一节 引言 阐述了债券定价和风险分析的必要性 第二节 债券术语及债券市场的运行机制 债券的本质——贷款 就是债券发行人与债券投资者之间签订的贷款合同。 债券息票是指债券利息支付的方式 明确指定利息支付总额 撕票和息票付款 固定利率债券（主要形式）、零息债券和可变利率债券（应付利率根据利率指数变动而变动）。最后一种债券的利率参考标准是伦敦银行同业拆借利率。 债券本金（票面价值） 贷款总额 本金总额要求在到期日全部付清，即定期债券（term bond） 定期债券使发行人在到期日将面临庞大的现金流出，为避免大量的现金负担。 发行分期偿还债券（serial bond） 使用偿债基金（要求发行人定期偿还面值的一部分） 债券术语与债券市场运行机制 债券的偿还资金来源，即为支付债券利息，债券发行人必须创造现金流。 公司债券——所投资项目的收益 政府债券 一般义务债券——通过发债政府的税收收入偿还 收入债券（revenue bond）——资金所投资项目的收益 工业收入债券——所投私人项目的收益 债权担保以及偿债顺序 担保债券和信用债券 隐含期权 看涨期权——可赎回债券（可赎回利率溢价） 看跌期权——可收回债券 转换债券 可赎回债券 当市场利率下降时，该债券存在两种风险 再投资风险 原有债券的息票率已经约定，发行人可以在市场利率下降时，赎回债券，并替代发行另外一种低利率债券，此时债券投资者不得不将资金重新投资于利率更低的债券品种。 价格损失 利率下降时，资产价格上升，但可赎回债券的交易价格并未因市场利率的降低而上升到其应有的水平。 可收回债券 可收回债券允许投资者在到期日以前按照债券合约中规定的价格将债券返售给发行人。 当市场利率上升时，发行人将面临利率风险。因为他不得不按更高的利率重新借入资金。 债券所有权 记名债券和无记名债券 当债券交易时，记名债券中的记名需要更新，以反映新的所有者；无记名债券的所有者就是债券的实际持有者。 债券市场 撮合发行人和投资者债券交易的场所 一级债券市场 二级债券市场 交易所市场 场外交易市场 一级债券市场 发行人向投资者首次销售债券的市场，发行的方式可以是私募也可以是公开发行。 私募发行直接针对单一投资者或一小部分投资人，发行费用低，但其流通性较差。1990年，美国证券交易委员会（SEC）出台了144A法案，允许私募债券在合格的机构投资者之间流通转让。 公开发行首先在SEC注册，然后面向公众发行，并且有二级市场可以转售。投行在公开发行债券时作用重大。 二级市场 债券转售市场 交易所交易市场 场外交易市场（主要形式） 第三节 债券定价基础：假设和类型 假设 利率为年利率 息票率固定 从今天起到第一个付息日为一付息周期 非隐含期权债券 类型 每年付息 每半年付息 分数期付息 第四节 债券的到期收益率 投资者今天购买并持有到期所期望得到的收益率。 相当于资本项目预算中的内部收益率。 计算到期收益率必须知道债券在当前的市场价格。 不同债券在比较年收益率时通常通过将到期收益率乘以每年的付息次数得到。 实际复收益率的计算 计算投资者在预期持有期限内所获利息的终值 在投资期末计算债券售价 将上述两步骤加总 找出一个贴现率，使得债券的购入价等于未来手机啊加上未来利息收入总额的贴现。该贴现率就是实际复收益率 最后将实际复收益率乘以每年付息次数就是实际年复收益率。 可赎回债券和到期收益率 可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎回债券。 赎回价格 (Call price) ：初始赎回价格通常设定为债券面值加上年利息，并且随着到期时间的减少而下降，逐渐趋近于面值。赎回价格的存在制约了债券市场价格的上升空间，并且增加了投资者的交易成本，所以，降低了投资者的投资收益率 。 赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权，一般是发行后的5至10年 。 可赎回条款对债券收益率的影响 可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。 息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大，即投资债券的实际收益率与债券承诺的收益率之间的差额越大。为弥补被赎回的风险，这种债券发行时通常有较高的息票率和较高的承诺到期收益率。在这种情况下，投资者关注赎回收益率 (yield to call, YTC) ，而不是到期收益率 (yield to maturity)。 例子 30年期的债券以面值1000美元发行，息票率为8%，比较随利率的变化，可赎回债