债券估值,利率期限结构,久期和凸性汇总.ppt

一、债券估值 二、利率的期限结构 三、债券的久期和凸性 一、债券价值评估原理 一、债券价值评估模型（现金流贴现法） 二、每年付息，没半年付息，零息债券 债券价值评估模型 （一）现值模型 债券价值评估模型 债券价值评估模型 债券价值评估模型 【例2- 1】 ASS公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。 假设每年付息一次，计算ASS公司债券现在的市场价格。 债券价值评估模型 零息债券(zero-coupon bonds) -持有期间不支付利息，只在到期时偿付本金； -债券的发行价格和面值之间的价值，代表持有人在持有期间的收益； 零息债券估值的基本模型 债券价值评估模型 【例】假设面值为1000元、期限为2年的零息债券，如果投资者的预期年收益率是8%，那么该债券的内在价值是多少？ 二、利率的期限结构 一、利率期限结构的含义 二、债券的收益率曲线 三、解释利率期限结构的理论 利率的期限结构 （一）利率期限结构的含义 利率的期限结构 （二）债券的收益率曲线 利率的期限结构 利率的期限结构 1. 预期理论 ◆ 理论内容： 预期理论是最早用来解释长短利率关系的一种理论。该理论的主要代表是希克斯。 ◆ 理论假设： 预期理论的一个关键假设是假定债券投资者对期限没有偏好，而只是按预期收益率的高低决定是否购买债券。即当投资者希望投资一年但是购买了两个期债券，打算第一年末出售时，他面临着出售债券价格不确定的风险，未必可以获得该债券的预期收益率，然而投资者对这种风险持无所谓的态度，是风险中立者，债券的预期收益率是他唯一决定决策变量。所以不同期限的债券是完全可替代的，只要预期收益率相同，投资者不在乎持有的是一年期的还是两年期的债券。完全替代导致人们不持有预期收益低的债券，于是人们最终持有的各种债券的预期收益率必定相同，否则产生套利。 利率的期限结构 ◆ 预期理论的其他假设： ① 持有债券和从事债券交易时没有税收和成本的影响 ② 没有违约的风险 ③ 货币市场完善，资金的借贷双方对于短期利率的未来值能够预期，并且这种预期是合理的。 ④ 对债券未来利率水平的预期是确定的 ⑤ 投资者追求利润最大化，货币市场可以自由套利 利率的期限结构 利率的期限结构 利率的期限结构 利率的期限结构 预期理论能解释什么？ 预期理论能很好得解释为什么长期利率会随着短期利率的变动而变动，因为短期利率上升，从公式中可以看到长期利率也会上升。但是预期理论并不能解释为什么现实中的大多数利率期限结构曲线是向上的现象，因为这样意味着人们一般会预期未来利率会上升，这不符合逻辑。 利率的期限结构 2. 市场分割理论(market segmentation theory) ◆ 理论内容：市场分割理论把市场分成长期市场和短期市场，不同期限的债券市场被视为完全独立的，各种债券的利率由各分割市场的供求决定，并不受其他期限债券预期回报率的影响。 ◆ 理论假设：市场分割理论的关键假设是不同期限的债券是完全不能替代的，人们因为一些客观因素对债券有着特殊的偏好。 利率的期限结构 市场分割理论能解释什么？ 市场分割理论能够很好地解释为什么利率期限结构大多是向上的。市场分割理论认为，通常情况下，投资者更偏好于期限较短，风险较小的债券，因而人们对于短期债券的需求较大，而对于长期债券的需求较小。由此，短期债券的利率较低，长期债券的利率较高，这样利率期限结构曲线向右上方倾斜。但是，该理论不能解释为什么长期利率会随着短期利率的变动而变动。 利率的期限结构 3. 流动性溢酬理论（the liquidity preference theory） ◆ 理论内容： 通过对债券的考察，可以看到由于通货膨胀和将来利率的不确定性，即使是无违约风险的债券也存在风险。这些风险是理解债券收益率曲线的关键。债券持有者面临着通货膨胀和利率的风险。债券的期限越长，这两种风险就越大。既然一些债券的持有者想要在债券到期之前出售债券，那么就存在利率风险。这些投资者要求对于他们购买的长期债券所承担的风险进行补偿。正如在通货膨胀的情形下，到期时间越长，风险越大，因此补偿也必须随之上升。流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合的产物。 ◆ 理论假设：流动性溢价理论关键性的假设是，不同到期期限的债券是可以相互