前景分析_评价.ppt

7.5.1 目前和未來超常盈餘之關係 (1/4) 有幾項假設常常被用到，以簡化超常盈餘模型。假設超常盈餘服從隨機漫步。 隨機漫步模型可以用下式表達 預測AE1=AE0 預期第一年的超常盈餘=本期的異常盈餘 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 超常盈餘如果遵行隨機漫步表示未來所有的超常盈餘預測值都等於目前的超常盈餘，故價值可以表達為下式 當超常盈餘遵行隨機漫步時，股價就等於股東權益帳面值加上本期超常盈餘除以資金成本，二者之和。 實際上，正向超常盈餘不太可能永遠持續下去 目前和未來超常盈餘之關係 (2/4) Chapter 7 由於正向超常盈餘不可能永遠持續下去，分析師常假設超常盈餘將遵循自我回歸模型，現在的盈餘衝擊會隨著時間而消減，以數學式表達如下 預測AE1=βAE0 第一年的超常盈餘預=β×本期超常盈餘 乃是捕捉超常盈餘隨著時間消減的速度參數，如果沒有消減，β=1，超常盈餘即遵循隨機漫步。如果β=0，超常盈餘在一年內即完全消失。 目前和未來超常盈餘之關係 (3/4) 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 自我回歸模型意味著股票價值可以寫成本期超常盈餘和帳面值的函數 此公式代表股票價值等於目前帳面值加上經過權益成本以及超常盈餘持續性資本化後的本期超常盈餘。 目前和未來超常盈餘之關係 (4/4) 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 對長期ROE和權益成長率做簡化假設，以減少估計市價淨值比所需的預測期間。 將消減過程納入模型的方法之一是，假設ROE服從均數復歸過程，此時第一期的ROE預測如下 其中 是穩定狀況下的ROE，β是速度調整因子。 7.5.2 ROE與成長率之簡化(1/3) 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 就一個穩定狀態下的公司，股東權益市價淨值比的公式可以簡化如下： ROE與成長率之簡化(2/3) 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 圖 7-1 ROE與PB比之關係 ROE與成長率之簡化(3/3) Chapter 7 7.6 現金流量折現模型 (1/5) 股利=營運現金流量–資本流出 +來自於債權人的自由現金流量 股利=屬於股東的自由現金流量 =NI–ΔBV A+Δ BVN D NI為淨利，ΔBVA代表淨營運資產帳面價值的改變，ΔBVND代表淨舉債帳面值的變化。 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 現金流量折現模型 (2/5) 股利折現模型因此可以表示為股東自由現金流量的現值 股東權益價值=屬於股東之自由現金流量的現值 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 現金流量折現模型 (3/5) 舉債加股東權益的價值如下 舉債加股東權益的價值=屬於債權人和股東之自由現金流量的現值 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 現金流量折現模型 (4/5) 步驟 預測某段時間內(通常為五至十年)股東(或所有資本提供者)可獲得的自由現金流量。 預測該時段以後的現金流量，通常以一些簡單的假設來處理即可。 將屬於股東(融資債權人加股東)的自由現金流量利用權益資金成本(加權平均資金成本)加以折現，所得即為股東(所有資本提供者)可獲得的自由現金流量之估計價值。 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 現金流量折現模型 (5/5) 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 7.7 各評價法之比較 差異點 7.7.1 關注不同的 核心議題 7.7.2 要求不同的結構層次 7.7.3 對於終值估計有不同涵意 企業分析與評價 Chapter 7 前景分析：評價理論與觀念 Chapter 7 * Slide * * Slide * * Slide 第 7 章 前景分析：評價理論與觀念 前景分析：評價理論與觀念 7.1 定義股東價值 7.2 超常盈餘折現評價法 7.3 超常盈餘成長折現評價法 7.4 價格乘數評價法 7.5 盈餘基礎評價法的簡要模型 7.6 現金流量折現模型 7.7 各評價法之比較 Chapter 7 企業分析與評價 Cha