可转换公司债契约特性.ppt

* 第三節 風險控管 二、可轉換公司債之策略性交易限制 (一) 融資融券種類限制 (二) 平盤以下不得放空 (三) 零股的限制 三、靜態套利機會逐漸降低 (一)民國91年3月29日證期會取消權利轉換證書 一、可轉換公司債之策略性 交易風險 二、可轉換公司債之策略性 交易限制 * 海外存託憑證 第一節 商品簡介 第二節 策略性交易 第三節 風險控管 * 第一節 商品簡介 一、商品介紹 存託憑證(Depositary Receipts, DRs)為美國摩根銀行(Morgan Guaranty Trust Company)於1927年首創的金融工具 存託憑證是表彰一定數量之公司股票憑證 由本國上市公司委託外商銀行輔導將該公司的股票交給國外存託銀行，並由該存託銀行發行該股票的可轉讓憑證，銷售給國外的投資人 持有人的權利、義務與本國普通股股票相同，持有人並可要求公司將其存託憑證轉換為普通股股票，在股票的原上市地點出售。 一、商品介紹 二、存託憑證之種類 三、發行海外存託憑證之優缺點 * 第二節 策略性交易 一、套利訂價模型 基於單一價格法則(The Law of One Price)，透過匯率調整後的海外存託 憑證價格應該與國內標的普通股價格相等。若兩種資產出現不同價格 時，則有套利機會，在完全市場的情況下，兩者之間的價格關係應維 持下列等式： Gt：一單位GDR在t期價格 St：一單位標的普通股在t期價格 m：單位GDR表彰之股數 Q：台幣對外幣之匯率 一、套利訂價模型 二、套利策略 三、套利的實例個案－ 明電現股與GDR之套利 GDR之手續費 0.5% 請求兌回手續費 每單位GDR收取0.05美元 個股賣出手續費 0.1425% 交易稅 0.3% 個股融券手續費 0.08% 海外存託憑證之交易成本 * 第二節 策略性交易 二、套利策略 當海外存託憑證(GDR)價格與標的股票價格間價差過大(需大於資金及交易成本)，即可在兩市場中進行套利交易，以賺取利潤 套利方法： GDR價格代表標的股票總價格 = 表示GDR處於折價，便可將海外GDR 轉換成國內股票，即現股提領(Withdraw) 。 一、套利訂價模型 二、套利策略 三、套利的實例個案－ 明電現股與GDR之套利 * 折價價差套利步驟 1. 存託憑證價格乘上匯率除以表彰股數，若該價格低於股票在國內的市價，則存託憑證處於折價。若扣除交易成本後仍有利潤，則可進行套利動作 2. 以海外帳戶向海外主協辦券商購買低價格之GDR，同時在集中市場放空存託憑證所表彰的股數 3. 將GDR領回 (Withdrawing) 轉換為普通股 4. 將轉換取得之現股，回補融券放空的部位 一、套利訂價模型 二、套利策略 三、套利的實例個案－ 明電現股與GDR之套利 * 第二節 策略性交易 明電現股與GDR之套利 以明電於2002年1月18日發行的GDR為實例，契約內容如表一。 一、套利訂價模型 二、套利策略 三、套利的實例個案－ 明電現股與GDR之套利 日期 2002年1月18日 市價 明電為NT$54.5，明電GDR為US$7.468 轉換 1單位GDR表彰5股股票 匯率 35.03 試算結果 明電GDR價格過低 (US$7.468×35.03)÷5=NT$52.32 NT$54.5 備註 明電存託憑證可以申請贖回，且明電股票可融券賣出。 * 第二節 策略性交易 套利操作： 1月18日買進12,800單位的GDR，同時放空相對應數量的股票(64,000股)。 申請贖回GDR轉換現股，於1月25日存入集保帳戶，辦理現券償還。 資金將於2月2日回籠，而完成套利操作。 在投資期間約為14天下，扣除套利操作所發生的總交易成本後(如下表)，可獲得高達年報酬34% GDR之手續費 US$7.468×0.5%×12,800×35.03=16742.66 請求兌回手續費 US$0.05×12,800×35.03=22419.2 個股賣出手續費 NT$54.5×0.1425%×64,000=4970.4 交易稅 NT$54.5×0.3%×64,000=10464 個股融券手續費 NT$54.5×0.08%×64,000=2970.4 總交易成本 NT$57,386.66 (資料來源：中華民國證券商業同業公會) 一、套利訂價模型 二、套利策略 三、套利的實例個案－ 明電現股與GDR之套利 * 考量可轉換零息公司債，且只可以在到期日轉換 CB(T) :可轉換零息公司債在時點T的價值 CB(T) = Max [ M, R*S(T)]= M + Max [ M-M, R*S(