大小非解禁.ppt

2007 .10.16——2008.12.31 共有1177只股票发布了限售股解禁公告 （沪市799家，深市378家） 股改背景 1990.12.19 ,我国第一家证券交易所—上海证券交易所开业。 1992.5，《股份公司规范意见》等文件出台，明确规定，在我国证券市场中，国有股、法人股、公众股、外资股四种股权形式并存，上市时除社会公众股可以流通外，国有股、法人股暂不流通。 我国证券市场的二元股权结构 股改之路 2001.6.12，国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，标志着国有股减持工作正式启动。 2001.10.23，证监会宣布暂停国有股减持，当日沪市全线涨停。 2002.6.24，国务院决定停止通过国内证券市场减持国有股，当日沪市再次全线涨停。 2004.2.2，“国九条”出台。在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中明确提出“要积极稳妥解决股权分置问题，在解决这一问题时要尊重市场规律，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。 股改之路 大小非由来 《上市公司股权分置改革管理办法》规定，改革后公司原非流通股股份的出售，自方案实施之日起，在12个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%，在24个月内不得超过10% 。这意味着持股在5%以下的非流通股份在股改方案实施后12个月即可上市流通。 大小非由来 根据该《管理办法》，大非指的是大规模的限售流通股，占总股本5%以上；小非指的是小规模的限售流通股，占总股本的5%以内。大小非解禁就是指限售非流通股允许上市。 大小非解禁后卖掉一部分或全部卖掉称为减持。 大小非的持股成本极低 大小非解禁 各方观点 “大小非”减持是本轮股市大幅下跌的原因 “大小非” 解禁主要影响心理层面 ，恐慌心理导致股市走弱 “大小非”减持数量有限，市场供需双方平衡没有发生根本逆转 本轮下跌周期 研究方法 事件研究法 有效市场假说 计量正常收益的模型 事件研究法 事件研究法的概念和缘起 根据研究目的，选择某一特定事件以研究事件发生前后某一段时间内样本股票价格或收益率的变化，进而解释特定事件对样本股票价格或收益率的影响就是事件研究法。 事件研究法的原理 假设市场理性，则有关事件的影响将会立即反映在证券价格之中。运用相对来说比较短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件的经济影响 金融领域事件研究主要是指运用金融市场的数据资料来预测某一特定经济事件对一公司价值的影响  事件研究法基本步骤 共7个步骤： 有效市场假说 有效市场假说 实证分析 实证结果 实证结果 实证结果 实证结果 实证结果 实证分析小结 研究展望 现金流通量余额M0 政策建议 进行股权分置改革能够完善市场基础制度和运行机制 “羊群效应” 加剧股票波动。应使投资者认识到大小非减持的实际影响,消除恐慌，避免证券市场不必要的动荡。 建立和完善大宗交易制度 可能是解决“大小非”问题的有效途径。  Company Logo Company LOGO 大小非解禁对我国A股 波动性影响的实证分析 十位教授联名上书，直指“大小非” 同股不同权 同股不同价 社会公众股 （流通股） 国有股、法人股 （非流通股） 2006.6.19，首家完成股改的三一重工非流通股股东 所持有的部分限售股票开始流通 2005.9.4,证监会颁布《上市公司股权分置改革管理办法》 2005.8.23,《关于上市公司股权分置的指导意见》正式出台 2005.6.20,证监会公布第二批42家试点公司名单 2005.4.12，证监会正式启动股权分置改革试点工作 2006.6.19，首家完成股改的 三一重工非流通股股东所持有 的部分限售股票开始流通 其他完成股改的公司加入到 抛售解禁限售股的行列 中国股市进入 大小非解禁减持阶段 2007.10—2008.12月解禁公司数 美国经济衰退，中国出口增速下降 1 通货膨胀新表现，CPI与PPI联动 2 通胀预期调高 3 紧缩的货币政策 4 大小非解禁 5 1、定义所要研究的具体事件及相应的事件窗口 2、样本选取 3、正常收益和异常收益的度量 4、模型参数估计 5、显著性检验 6、实证结果表述 7、解释和结论 弱式有效 1 半强式有效 2 强式有效 3 2、研究假设 1、样本数据的选取 3、实证分析过程 4、实证结果 样本公司在事件日异常收益率的基本统计情况： 沪深两市的128家样本公司中，在发布解