财务管理学第4章风险与收益(中国人民大学出版社第五版).ppt

第 4 章 风险和收益 风险和收益 定义风险和收益 用概率分布衡量风险（概率分布，预期收益率，标准差，利用历史数据风险度量，变异系数） 风险态度 证券组合中的风险和收益 最优投资组合 资本-资产定价模型 (CAPM) 定义收益 一项投资的收入 加上 市价的任何变化, 它经常以投资的初始市价 的一定百分比来表示. 定义风险 今年你的投资期望得到多少收益? 你实际得到多少收益? R = ? ( Ri )( Pi ) R 资产期望收益率, Ri 是第I种可能的收益率, Pi 是收益率发生的概率, n 是可能性的数目. ? = ? ( Ri - R )2( Pi ) 标准差, ?, 是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量. 它是方差的平方根. 概率分布的 标准差 与 期望值 比率. 它是 相对 （两个项目）风险的衡量标准. CV = ? / R （预期收益不同，标准差不同） CVA= 15 / 60 = 0.25 CVB= 3 / 8 = 0.375 风险态度 Example 你有两个选择 (1)肯定得到 $25,000 或 (2) 一个不确定的结果： 50% 的可能得到$100,000 ，50% 的可能得到$0 . 赌博的期望值是 $50,000. 如果你选择$25,000 ，你是风险厌恶者. 如果你无法选择， 你是风险中立者. 如果你选择赌博，你是 风险爱好者. 风险规避 预期收益率相同 证券组合的风险与收益 组合收益 RP = ? ( Wj )( Rj ) RP 投资组合的期望收益率, Wj 是投资于 j证券的资金占总投资额的比例或权数, Rj 是证券 j的期望收益率, m 是投资组合中不同证券的总数. 证券组合的风险与收益 两种证券组合的风险 相关系数 两个变量之间线性关系的标准统计量度. 它的范围从 -1.0 (完全负相关), 到 0 (不相关), 再到 +1.0 (完全正相关). 分散化和相关系数 只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处. 分散化和相关系数 总风险 = 系统风险 + 非系统风险 系统风险 是由那些影响整个市场的风险因素所引起的. 非系统风险 是由一种特定公司或行业所特有的风险.（可分散） 总风险 = 系统风险 + 非系统风险 总风险 = 系统风险 + 非系统风险 系统风险度量——β系数 资本-资产定价模型 (CAPM) CAPM 是一种描述风险与期望收益率之 间关系的模型; 在这一模型中， 某种证券 的期望收益率等于 无风险收益率 加上 这 种证券的 系统风险溢价. CAPM 假定 1. 资本市场是有效的. 2. 在一个给定的时期内，投资者的预期一致 3. 无风险收益率 是确定的(用短期国库券利率代替). 4. 市场组合只 包含系统风险 用 （SP 500 指数代替). … … 特征线 不同 Betas特征线 证券市场线 Rj j股票要求的收益率, Rf 无风险收益率, ?j j 股票的Beta 系数(衡量股票 j的系统风险), RM 市场组合的期望收益率. 证券市场线 Determination of the Required Rate of Return BW 公司的Lisa Miller 想计算该公司股票的期望收益率. Rf =6% ， RM = 10%. beta = 1.2. 则 BW 股票的期望收益率是多少? BWs 期望收益率 RBW = Rf + ?j(RM - Rf) RBW = 6% + 1.2(10% - 6%) RBW = 10.8% 公司股票期望收益率超过市场期望收益率， 因为 BW的 beta 超过市场的 beta (1.0). BW的内在价值 Lisa Miller 还想知道公司股票的 内在价值. 她使用 固定增长模型. Lisa 估计 下一期的股利= $0.50/股 ， BW将按 g =5.8%稳定增长. 股票现在的交易价格是 $15. 股票的 内在价值 =? 股票是高估还是低估? Determination of the Intrinsic Value of BW 股票被 高估 ， 市场价格 ($15)超过内在价值 ($10). 证券市场线 多项资产组合的最优组合 小结 单项资产 收益，风险度量（预期和历史） 系统风险（不可分散，贝塔系数），非系统风险（组合可分散） 资产组合 风险分散效应（相关系数） 资产组合收益的有效集和可行集 两项资产的风险度量 资本资产定价模型（贝塔系数，资本市场线，权益资本成本） 系统风险 (Beta) Rf 期望收益率 移动方向 移动方向 Stock Y (价格高估) Stock X (价格低估) 组合的标准差（%） 组合的期望收益率（%） P