公司理财010.ppt

风险与收益：市场历史的启示 关键概念与技能 知道如何计算一项投资的报酬 知道如何计算一项投资报酬分布的标准差 理解各种不同类型投资的历史收益与风险分布 理解正态分布的重要性 理解代数平均收益与几何平均收益之间的差别 本章大纲 10.1 收益 10.2 持有期收益率 10.3 关于收益的统计数据 10.4 股票的平均收益与无风险收益 10.5 关于风险的统计数据 10.6 关于平均收益率的更多讨论 10.7 美国市场的权益风险溢酬：历史数据与国际比较 10.1 收益 用绝对值表示的收益 ——用美元表示的所收到的现金与资产价值改变量之和。 收益 用绝对值表示的收益 = 股利 + 市价的变动 例：收益的计算 假定你在一年前的今天以每股$45的价格买入了100股沃玛特（WMT）公司的股票。在过去一年里，你收到的股利为 $27 (=27美分/股 × 100股)。该股票在年末时的市场价格是 $48。你的投资效益如何呢？ 你的投资为 $4 500（ = $45 × 100 ）。到了年末，你拥有的股票价值是 $4 800，此外还收到了现金股利 $27。你的收益绝对值是 $327（ = $27 + ($4 800 – $4 500))。 而这一年的收益率应为： 例：收益的计算 收益绝对值: 共赚了：$327 10.2 持有期收益率 持有期收益率是指某投资者持有某项投资T年后能得到的报酬率，假定在第i年的收益率为 Ri，则持有期收益率可表示为： 例：持有期收益率 假定你的投资在4年内的收益情况如下： 收益率的历史分布 Roger Ibbotson和Rex Sinquefield完成了一系列针对普通股、债券和国库券收益率等情况的研究。 他们列出了自1926年起下列五类美国的金融工具每一年的历史收益率分布情况： 大公司的普通股 小公司的普通股 长期公司债券 长期美国政府债券 短期美国证券债券 10.3 关于收益的统计数据 资本市场历史收益率可用下述指标来进行描述： 平均收益率 收益率分布的标准差 收益率分布的频率 收益率的历史分布：1926～2007 10.4股票的平均收益与无风险收益 风险溢酬,指由于承担了风险而增加的报酬（超过无风险报酬率的部分）。 关于股票市场数据的一项重要发现是，股票投资的长期收益率超过了无风险报酬率。 1926～2007年，大公司普通股的平均收益率溢酬为： 8.5% = 12.3% – 3.8% 自1926年到2007年，小公司普通股的平均收益率溢酬为： 13.3% = 17.1% – 3.8% 自1926年到2007年，长期公司债券的平均收益率溢酬为： 2.4% = 6.2% – 3.8% 风险报酬率 假定华尔街时报公布的一年期国库券当前的收益率为2%。 小公司股票的期望收益率会是多少？ 回忆：小公司股票1926～2007年的平均风险溢酬是13.3%。 因此在无风险利率为2%的情况下，小公司股票的期望报酬率将为15.3% (= 13.3% + 2%)。 风险-收益对等 10.5 关于风险的统计数据 关于风险，并没有一个大家都认同的统一定义。 我们所讨论的风险计量指标是方差和标准差。 标准差是关于样本分布情况的一个公认统计指标，我们会经常地用到这个指标。 关于它的解释，需要用到对正态分布的讨论。 正态分布 从正态分布里进行的大量抽样样本的分布看起来像钟形的曲线： 正态分布 我们曾计算出1926～2007年大公司股票收益率的标准差为20.0% ，现在可解释如下： 如果股票投资收益率服从正态分布，则年度投资报酬率落在平均值12.3%正负20%范围内的可行性接近2/3。 例：收益率与方差 10.6 关于平均收益率的更多讨论 代数平均值 ：在多期中，平均每期所赚的收益率 几何平均值 ：在多期中，平均每期按复利计算的收益率 除非各期的收益率都相等，否则几何收益率通常都低于代数收益率 哪一个更好呢? 从长期来看，代数平均值太过乐观了 从短期来看，几何平均值太过悲观了 例：几何收益率 回忆前例： 例：几何收益率 注意：几何平均数与代数平均数是不同的。 权益风险溢酬 1926～2007年, 美国市场的权益证券风险溢酬是比较高的。 而较早期间（自1892年起）的权益风险溢酬大约只有5.4%。 从可比数据来看，1900～2005年间，国际市场的权益证券风险溢酬平均为7.1%，而美国市场的为 7.4%。 如果估计将来的话，预计7%的溢酬水平是比较合理的，当然高于或者低于这个水平都是可能的。 快速测试 在我们所讨论的投资中，哪一类投资的平均收益率和风险溢酬是最高的？ 哪一类投资收益率分布的标准离差是最大的？ 为什么说正态分布能为我们提供不少的信息内容？ 代数平均