4、风险与收益分析.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 一、证券市场线 3.证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度。 4.β值越大，要求的收益率越高。 图4-3 证券市场线 从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率(市场线的截距)和市场风险补偿程度(市场线的斜率)。 证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收益的原则。 在这条直线上的每一个点，分别代表着不同系统风险的个别证券，投资该证券时至少应获得的预期报酬率为必要报酬率。 使用证券市场线的两个假设为：1.证券交易市场是高度有效的。2.存在完善的市场。 一、证券市场线 一、证券市场线 系统风险标准化的SML图形 说明： ⑴ 证券市场线表明单个证券的预期收益与其市场风险或系统风险之间的关系，因此，在均衡条件下，所有证券都将落在一条直线——证券市场线。 ⑵ 根据投资组合理论，任一证券对市场组合的贡献与该证券的预期收益率有关；对市场组合风险的影响与该证券与市场组合的协方差有关，但通常不用协方差表示风险，而是采用相对协方差概念，即β系数。 ⑶证券市场线的斜率不是β系数，而是市场风险溢价，即 ▲ 系统风险标准化的SML 一、证券市场线 因素变动对SML线 的影响 通货膨胀增加对SML的影响 ⅰ. 通货膨胀变化对SML的影响 一、证券市场线 ⅱ. 投资者对风险态度变化对SML的影响 市场风险溢价的变化 二、资本成本 机会成本 资本成本是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率，或者是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率。 关于资本成本实质的极为关键的一点是：企业投资项目的风险程度决定投资者要求的必要报酬率，而投资者要求的必要报酬率即是该项目的资本成本。 【本章小结】 额外的风险，需要有额外的收益来补偿。风险分为不同类别，有些是可以分散的，有些则不能分散。面对同样的风险，不同的投资者的认知是不同的。预期收益来源于投资产生的预期现金流。计算收益是用现金流而非会计利润。 投资的收益率是所有可能的收益率的概率加权平均数。风险是预期收益不能实现的可能性，可用方差或标准差来衡量。投资组合所分散的风险是指单个证券的市场风险，单个证券的市场风险可用β来表示。如果β=1，表示该证券的收益率与市场收益率变动一致；如果β=1.5，则表示市场平均收益率每变动1%，该证券的收益率将上升或下降1.5%；投资组合的β值等于每种证券β值的加权平均数，权重是每种证券的投资额占总投资额的百分比。投资组合的β表示投资组合相对于市场收益率变化的平均反映程度。 【本章小结】 资本资产定价模型尽管有缺陷，但在理解风险和收益之间的关系方面给我们提供了一种直观的方法。证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收益的原则。站在企业理财的角度看，资本成本是企业投资行为所必须达到的最低程度的报酬率水平；站在投资者(包括股东和债权人)的角度看，资本成本就是要求的报酬率，它与投资项目的风险程度呈正比例关系。 【复习思考题】 1.什么是风险？什么是系统风险与非系统风险？ 2.反映风险程度的指标有哪些？ 3.风险与收益是什么关系？ 4.风险管理的主要策略有哪些？ 5.如何系统衡量风险？如何计算投资组合的β系数？ 6.投资必要报酬率是如何确定的？ 7.如何理解证券市场线与资本成本的关系？ 某公司拟在现有的甲证券的基础上，从乙、丙两种证券中选择一种风险小的证券与甲证券组成一个证券组合，资金比例为6:4，有关的资料如表2-6所示。 可能情况的概率 甲证券在各种可能情况下的收益率 乙证券在各种可能情况下的收益率 丙证券在各种可能情况下的收益率 0.5 15% 20% 8% 0.3 10% 10% 14% 0.2 5% -10% 12% 要求：（1）应该选择哪一种证券？ （2）假定资本资产定价模型成立，如果证券市场平均收益率是是12%，无风险利率是5%，计算所选择的组合的预期收益率和β系数分别是多少？ * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 三、投资组合的标准差 很显然，投资组合的标准差就是组合方差开平方。 【例】项目 　　　 A　　　　B 预期收益率　　10%　　　18% 标准差　　　　12%　　　20% 投资比例　　　 0.5　　　 0.5 A和B的相关系数　　 0.2 要求：计算投资于A和B的组合收益率以及组合风险。 R=0.5×10%+0.5×18%=14%