第12章 均衡市场分析法.ppt

我的述职报告完毕，请各位评委审核。 * 第十二章 均衡市场分析法 普通商品市场的一般均衡分析以及定价方法并不完全适应于金融产品的分析。不同金融产品具有不同的定价方法，目前有许多定价模型。本章主要介绍最典型的资产定价模型、套利定价模型以及期权定价模型。 ? 本章知识结构图 第一节 资本资产定价模型 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)是现代金融经济学的重要基石之一，是由威廉夏普( William Sharpe，1964)、约翰林特(John Lintener，1965)及简莫森(Jan Mossin，1966)等人先后独立地提出来的。 CAPM模型的假设条件有以下几条： 第一，所有投资者具有相同的投资期限，即具有相同的单期投资期； 第二，所有证券都无限可分，即投资者可以购买任意比例的股份；所有证券都可以随意买卖，都存在交易市场，该市场对所有投资者开放； 第三，不存在卖空限制； 第四，所有投资者都按照投资组合理论的相关原则或要求行事； 第五，所有投资者对证券收益概率分布的看法一致，即投资者具有相同的收益向量和协方差矩阵，从而投资有效边界是唯一的； 第六，存在无风险证券，投资者以相同的无风险利率买入（贷出）或卖空（借入）任意数量的该种证券； 第七，没有税收和交易成本； 第八，市场是完全竞争的，即单个投资者的买卖行为不会影响资产价格； 第九，不仅允许投资者把自有资金投资无风险资产，而且允许投资者以无风险利率借入资金购买风险资产。 二、资本市场线 二、资本市场线 （一）投资于一种风险资产与一种无风险资产的组合 （二）投资于多种风险资产与一种无风险资产的组合 （三）市场组合 有效边界AM上的切点证券组合M具有三个重要的特征。其一，M是有效组合中唯一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；其二，有效边界AM上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券A与M的再组合；其三，切点组合M完全由市场确定，与投资者的偏好无关，也称之为市场组合。 （四）分离定理 投资者可以以无风险利率自由借贷的情况下，都会选择无风险资产和风险投资组合的得最优组合点，因为这一点相对于其他的投资组合在相同的风险情况上可以取得较大的报酬。 投资者在资本市场上的投资行为可分两步进行：第一步，不考虑资者的风险偏好和风险承受能力，只根据风险资产的特点确定市场资产组合；第二步，在确定市场资产组合之后，根据自身的风险偏好选择风险资产与市场组合的比例，使之适合自己的风险偏好与风险承受能力， （五）资本市场线 在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产A与市场组合M的射线AM，这条射线被称为“资本市场线”， 三、证券市场线 证券市场线方程。资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系。下面，我们首先建立任意单个证券的收益风险关系，之后将其推广到任意证券组合。 第二节 套利定价模型 CAPM模型是套利定价理论APT(Arbitrage Pricing Theory) 的特殊形式。APT的定价模型与CAPM都是基于市场均衡状态下的模型，不同的是APT的基础是多因素模型，而CAPM的基础是单因素模型。 一、模型基本假设 第一，资本市场是完全竞争的、无交易成本的、没有税收以及无限可分的； 第二，投资者是理性的，一旦发现套利机会，就会构造套利组合进行套利，且存在着大量投资者； 第三，在资本市场中，存在充分多的资产，具有卖空机制； 第四，投资者都相信证券i的收益受k个共同因素影响，证券i的收益与这些因素的关系可以用下面这个k因素模型表示出来 二、套利组合 套利组合必须同时具备如下三个特征： 第一，自融资组合。 第二，套利组合对任何因素都没有敏感性，因为套利组合没有因素风险。 第三，套利组合的预期收益率必须是正值， 第三节 期权定价模型 期权就是选择权，期权的持有人在确定的时间，按确定的价格向出售方购销一定数量的基础资产，但他不承担必须购入（销售）的义务。 按期权买入者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option)和看跌期权(Put Option)。 一、 期权交易的损益 二、影响期权价格的因素 第一，标的资产的市场价格与期权的协议（执行）价格。 第二，期权的有效期。 第三，标的资产价格的波动率。 第四，无风险利率。 第五，标的资产的收益。 三、Black-Scholes期权定价模型 第一，无风险利率已知，且为一个常数，不随时间变化； 第二，标的股票不支付红利； 第三，期权为欧式期权； 第四，无交易费用，包括在股票市场、期权市场、资金借贷市场等； 第五，投资者可以自由借贷资金，且二者利率相等，均为无风险利率； 第六，股票交易无限细分，投资者可以购买任意数量的标的股票；