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主要内容 1.公司外部治理的概述 2.公司治理外部机制 公司外部治理的定义 所谓公司外部治理,是指公司运作的外部环境治理,它包括市场经济环境的治理和法治环境的治理,旨在为公司的内部治理营造一个法制化、制度化、效率化的外部环境,对公司的生产经营进行制度上的支持和制约,以促使公司内部各权力机构在法律和公司章程的框架内运作,达到内部效益的最大化。 公司治理外部机制一:证券市场 证券市场是通过证券的发行与交易进行融资的市场,包括债券市场、股票市场、基金市场等。 证券市场是金融市场的重要组成部分,在金融市场体系中居重要地位。 证券市场在金融市场中的地位 金融市场是指资金融通的市场,是以金融资产为交易对象而形成的供求关系的总和。 货币市场:融通短期资金 资本市场:解决中长期资本的需要 中长期信贷市场:金融机构与企业之间的贷款市场 证券市场 证券市场的基本功能 融资功能 定价功能 资本配置功能 证券市场对公司治理的作用机制 1.证券市场的融资功能使投资者有权选择投资对象,从而迫使公司经理人改善和提高治理水平; 2.证券市场的定价功能可能使投资者了解公司经营信息,降低了股东对经理人的监控信息成本,降低了公司治理的成本; 3.证券市场的资本配置功能可以强制性纠正公司治理的低效率。 课堂讨论 有人说,“上市公司治理的有效性在很大程度上取决于证券市场的有效性”。 讨论: 1.什么是治理的有效性以及证券市场的有效性? 2.你如何理解这句话? 公司治理外部机制二:机构投资者 机构投资者是指进行金融意义上投资行为的非个人化(社会化)的团体或者机构。 它既包括通过各种金融工具进行筹集资金并进行投资的非个人化机构,也包括用自有资金进行投资的机构。 具体包括:银行和储蓄机构、保险公司、共同基金、养老基金、投资公司、信托公司等。 机构投资者的持股比例上升 在美国,整体上机构投资者的持股比例已经占到美国公司股权的一半以上,而且呈现日益增长的趋势。在最大和最抢手的公司,机构投资者往往是最大的股东,他们所拥有的股票约占公司股票总发行量的60%~70%。 在英国,20世纪60年代到90年代,个人的股权在整个股票市场中的份额不断下降,从1963年的54%下降到了1993年的18%,与个人所持股份不断下降对应的是机构投资者所持股份的不断增加。 机构投资者股权大幅增长的主要原因是养老基金与保险基金的迅速扩张。 “机构投资者的觉醒” 机构投资者由被动、消极转向主动、积极的投资者; 投资策略由“保持距离”转向“控制导向”; 公司由“管理人导向型”转向“投资人导向型”。 德鲁克称之为“看不见的革命”、“机构投资者的觉醒”。 机构投资者的主要分类 养老基金 主要从事一些低风险、稳定收益的投资。 保险基金 主要从事比较长期的证券投资。 共同基金 大部分资产由个人投资者持有。 QFII和QDII QFII是Qualified foreign institutional investor (合格的境外机构投资者) 的首字缩写。它是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下,有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场,必须符合一定的条件,得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金,并转换为当地货币,通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场。 QDII是Qualified domestic institutional investor (合格的境内机构投资者)的首字缩写。它是在一国境内设立,经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和QFII一样,它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下,有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。 机构投资者的优势 现代公司治理机制主要存在两方面的问题: 1.小股东激励不足,存在“搭便车”效应; 2.内部大股东控制侵害外部股东权益。 机构投资者的优势 1.拥有小股东所不具备的规模优势; 2.克服了大股东内部控制的局面。 公司治理外部机制三:银行 银行贷款作为债务融资在公司治理中的作用 减少企业运营的代理成本 抑制企业过度投资 内部信息向外部的披露 债务人对公司治理参与的积极性提高 债务人在公司破产时的优先地位 银行参与公司治理的必要性 1.降低银行信贷资产潜在风险,保护银行债权权益; 2.优化配置公司治理机制,促进公司正确决策。 银行参与公司治理的天然优势 1.信息优势 2.声誉优势 3.网点优势 银行介入公司治理的方式 1.贷款控制 2.贷款合同 3.破产 4.证券投资 主银行制 日本和德国企业的融资结构 资产负债率高、股权高度集中、并且法人相互间持股、银行兼债权人与股东于一身,在资产负债率高、股权高度集中的融资结
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