上市公司高管薪酬与公司业绩的关系研究.doc

上市公司高管薪酬与公司业绩的关系研究 ——以我国零售行业上市公司为例 周胜 东南大学经济管理学院 南京（210002） E-mail：zs1997@163.com 摘 要：本文以我国零售类上市公司为例，运用其披露的 2007 年的财务数据来考察高层管 理人员的薪酬与公司经营绩效的关系。研究结果表明，我国零售类上市公司高级管理人员的 年度货币薪酬与公司经营绩效并不存在显著的正相关关系，但与企业规模存在比较显著的正 相关关系。 关键词：高管薪酬，公司业绩，相关分析，回归分析，零售类上市公司 1. 研究背景 现代企业的重要特征之一就是企业的所有权和经营权相互分离，在企业所有者（股东） 和企业经营者（经理）之间形成了委托——代理关系。由于股东和经理利益函数的不一致性， 因此建立有效的企业高级管理人员激励约束机制成为了现代企业理论和现代企业制度建设 的一项重要内容。 我国从八十年代中期开始率先对国有企业进行股份制改造试点，并逐年扩大上市范围和 上市数量。截止 2007 年 12 月，已有超过 1700 家企业在沪深两地交易所上市，其中，绝大 多数是由原来的国有企业改组而来。从直观上讲，我国的上市公司都应当属于业绩优良，有 发展前景的公司。但从上市公司每年公布的年报来看，上市公司的整体业绩却很难令人满意。 考察我国十几年来形成的千余家上市公司的经营机制，大部分企业经营者未将股东利益最大 化作为自身的经营目标。经营者的短期行为严重，企业经营业绩不佳但高层管理人员照拿高 薪的现象却很普遍。我国证券监管部门要求从 1998 年度年报开始，上市公司必须披露高层 管理人员的持股情况和年度薪酬信息。于是，上市公司管理层的薪酬与公司业绩的关系问题 成了我国理论界与企业界关注的一个热点。因此，本文选取我国零售类上市公司 2007 年的 数据进行了相关的实证分析，以进一步探讨我国上市公司高层管理人员薪酬与公司绩效的内 在关系。 2. 高管薪酬研究综述 2.1 国外关于高管人员薪酬的研究 国外对这一问题的研究已经引发了学术界和企业界长达 70 多年并有可能继续下去的激 烈争论。最早的研究是 Taussings 和 Baker（1925）完成的，发现企业家报酬和企业业绩之间 只有很小的相关关系。他们对这一结果感到非常吃惊，并且呼吁进行更多的研究。在接下来 的 70 多年里，对管理者尤其是高层管理者报酬的研究已经引起了经济学家、心理学家、人 力资源管理专家和企业战略规划者的广泛关注。 （1）JensenMurphy（1990）在《绩效报酬与对高层管理的激励》一文中用回归方式 估计了现金报酬、购股权、内部持股方案和解雇威胁所产生的激励作用，考察了这几种报酬 形式对绩效的敏感性[1]。 （2）Hall Liebman（1998）利用美国上百家公众持股的最大商业公司最近几年数据，  研究经营者报酬与经营绩效之间的关系，得出经营者报酬与企业绩效具有显著相关的特征。 这与 Jensen Murphy 的结论不同，是由于 1980 年以后经营者所持股票期权的数量增加， 经营者报酬结构中股票期权比重的增大，经营者报酬和企业业绩的相关性显著增加。关于经 理持股比例与公司绩效的实证研究，也出现了两种不同的结果[2]。 （3）Thomas Clarke and Du Yuxing（1993）等人研究了经理报酬和企业规模之间的关系。 研究结果表明，经理报酬和企业规模之间存在强烈的正相关关系[3]。 2.2 国内关于高管人员薪酬的研究 （1）李增泉（2000）分别选取 799 家（持股）和 748 家（年度报酬）上市公司 1999 年的年报数据，研究经理人员持股情况、年度报酬情况和企业绩效的关系，同时关注外生因 素对其相关性的影响，对样本依据总资产规模、行业、国家股比例和区域四大因素进行了分 组研究。其研究结论：①年度报酬与企业绩效之间并不具有显著的相关关系。②经理人员的 年度报酬与所经营企业的规模大小密切相关。③国家股权的比例尽管影响到经理人员的年度 报酬，但并不影响企业绩效与经理人员年度报酬之间的相关性。④当经理人员持有本公司股 票达到一定数量后，持股比例的高低对企业绩效具有显著的影响。⑤区域因素和竞争因素会 显著影响持股比例与企业绩效之间的相关性;企业规模与国家股比重并不影响持股比例的激 励效用[4]。 （2）魏刚（2000）选取 816 家上市公司 1998 年年报数据，检验高级管理层货币性报酬 与公司业绩的相关性。其研究结论：①我国上市公司高级管理层年度报酬与公司经营绩效并 不存在显著的正相关关系。②高级管理层的持股数量与上市公司的经营绩效并不存在显著的 正相关关系。③高级管理层的持股数量与上市公司的经营绩效不但不存在所谓的“区间效 应”，而且高级管理层持股比例越高，与